宏观金融论文（精选8篇）
货币银行学：易纲的《货币银行学》、黄达《金融学》、李健《金融学》、米什金《货币金融学》、蒋先玲《货币银行学》；
国际金融学：姜波克《国际金融学》。清华：易纲《货币银行学》、李健《金融学》、姜波克《国际金融学》； 人大：黄达《金融学》； 央财：李健《金融学》；
贸大：米什金《货币金融学》、蒋先玲《货币银行学》。
易纲《货币银行学》逻辑特别清晰，但是出书时间较早，内容较旧； 黄达《金融学》，全而广 李健《金融学》
米什金《货币金融学》 蒋先玲《货币银行学》 姜波克《国际金融学》 学习方法：
看书、听课、做题 课程框架：
货币银行学，货币银行学包括货币和银行，主要是货币，银行是产生货币的地方。货币、利率（货币的价格）、银行（商业银行和中央银行）、货币需求、货币供给、通货膨胀、货币政策
国际金融学：汇率、国际收支、国际货币体系 货币
货币的定义、形式、职能、制度、分层 定义：
马克思政治经济学观点：从商品中抽离出来充当一般等价物的商品； 西方经济学家观点：人们普遍接受的任何东西（普遍接受性），凯恩斯进一步将普遍接受性发展为了流动性。
流动性分为资产的流动性和负债的流动性，在这我们只讲资产的流动性。资产的流动性是指单位资产转化成现实的购买力损失的大小，通俗来讲，即资产的变现能力。举例：流动性大小由强到弱：现金、借记卡（背后的活期存款）、定期存款、股票、房地产。二级市场的意义：
一级市场是发行市场，二级市场是流通市场；二级市场为一级市场提供流动性。货币的形式：
实物货币（贝壳、石头、盐等）> 金属货币 > 纸币 > 电子货币 货币不是金银，而金银天然是货币
货币的四个性质：价值高、易储存、易分割、易携带；
纸币是否有价值，如果纸币没有价值，那么为什么纸币能代替金属货币？
纸币有价值，但价值非常小，远小于代表价值；纸币是由政府信用作为支撑，由政府依靠一定的信用程序发行、流通。因而纸币具有普遍接受性；而央行可以根据市场纸币流通量控制纸币的
充当货币的条件：普遍接受性和币值稳定性。知识点：金属货币的自动蓄水池机制。金属货币的自动蓄水池机制是由金属本的一些性质决定的，金属货币本身就具有价值高、易分割、易储藏和易携带的特性。金属货币自动蓄水池机器的前提条件是，金属货币可以自由的融化，铸造。
在一个市场，假设货币黄金突然增加，则货币黄金就会贬值，1g的货币黄金原来能购买1g的商品黄金，现在1g的货币黄金只能购买0.9g的商品黄金，那我就能把1g的货币黄金融化，做成0.9g的商品黄金，到市场去卖换取1g的货币黄金，净赚0.1g的货币黄金。反之亦然。即市场上货币黄金贬值时，货币黄金就会转化成商品黄金，以维持货币黄金的币值稳定。反之亦然。货币的职能：
货币的两大只能：交易媒介和贮藏手段 交易媒介：流通手段、支付手段和价值尺度
充当流通手段的货币必须是现实中的货币，不需要足值的货币本体，可以用货币符号。价值尺度：执行价值尺度职能必须是观念中的货币，而且必须有十足的价值。赎买赎买货币执行的时支付手段的职能。
货币产生的原因：源于交换的产生与发展以及商品内部矛盾的演变。
思考：如何从货币发挥交易媒介职能角度判断中国古代商业相比西方是否更发达？ 提示：相比西方使用金更多，中国古代使用铜和银更多：中国是最早使用纸币的国家。
4、货币制度：国家对一系列货币问题的安排（1）、包括币材、货币的法偿能力、货币的铸造发行和流通程序、发行准备制度。
英国没钱发国债，把资产阶级和国家绑在一起；中国没钱就发货币，把全国人民和国家绑在一起。（2）、国家本位制度：银本位制度>金银复本位制度>金本位制度>信用货币本位制
金银复本位制度又分为平行本位制度和复本位制度，主要区别是政府是否规定金银比价。在双本位制度下，会出现“劣币驱逐良币”的现象，称为“格雷欣法则”。即在双本位制度下，当金（或者银）的市价低于官价时，金（或者银）被称为劣币，人们就会更倾向于使用劣币来交易，从而使良币从市场（流通领域）消失，称为格雷欣法则。金本位制度又分为，金币本位制度，金块本位制度和金汇兑本位制度，区别：金币本位制度，四个自由，自由融化、铸造、兑换、输出入国境。金块本位制度，四个自由均不存在，银行券达到一定额度才可兑换黄金。金汇兑本位制度，1银行券，2不能兑换黄金3职能兑换实行金币或者金块本位制国家的货币，4、国际储备黄金、外汇
5、纸币无法兑换黄金，可兑换外汇（3）、国际本位制度：国际金本位制度>布雷顿森林体系>牙买加体系 布雷顿森林体系主要是双挂钩，美元和黄金挂钩，各国货币和美元挂钩
特里芬两难，美元信心和清偿力的矛盾。牙买加体系最重要的是黄金的非货币或
5、货币的分层（1）、便于调控，便于检测（2）、内容 中国的货币分层
M0:流通于银行体系外的现金 银行体系内外的现金用途不同，银行体系内的现金主要用于应付客户日常提款，银行体系外的现金主要用于购买产品和劳务
MI:M0和单位的活期存款和单位的协定存款
单位是指非金融机构和机关团体（主要是指政府部门），协定存款（余额宝一般存为协定存款）M2:M1和准货币
准货币包括单位的协定存款和个人储蓄存款、其他存款，其他存款90%以上证券公司的客户保证金存款和信托存款 美国
两个“没想到”
这场金融海啸的发展,几乎超出了所有人的预期。对于中国而言,有两个“没想到”。
一是没想到中国经济的急剧“降温”是在美国金融海啸的“帮助”下实现的。在2007年,中国经济实现了1 1.9%的增长速度,与此同时,也出现了物价涨幅过快的现象。显然,中国经济处于过热的症状。到了今年,甚至出现了8.7%的物价涨幅。为了对宏观经济“降温”,中国人民银行和国家发改委等宏观调控部门,采取了提高利率、提高存款准备金率等紧缩性政策措施,但没有完全扭转经济过热的态势。令人意外的是,肇始于美国的金融海啸,在很短时间改变了中国企业与消费者的预期,特别是随着中国出口增速急剧降低,出口企业的预期迅速变得悲观。
二是没想到曾经强大无比的美国金融体系需要中国等世界各主要经济体来集体救助。很长一段时间以来,美国的金融体系曾经被认为是全世界最成熟最强大也最安全的。尽管在最近30年来,美国也曾经出现过几次金融危机动荡,如2001年纳斯达克市场网络泡沫的崩溃,1998年长期资本管理公司破产,1987年“黑色星期一”的股灾。但这些金融危机动荡持续时间都相对较短,对全球金融市场特别是实体经济的影响都相对有限。而这次的金融海啸,导致美国被迫邀请包括中国在内的主要经济体一起参加其金融体系的修复与救助工作,实在出乎人们的意料之外。
这两个“没想到”,从侧面反应了全球化时代各国经济的相互影响与相互依赖程度在不断加深。
金融海啸的特征——四个“前所未有”
首先,金融海啸中,全球金融市场波动的幅度之大,持续时间之长,前所未有。在2007年,美国道琼斯指数最高还有约14000点,而2008年9月后最低跌到8000点。此外,每天5%以上的大幅度下跌或上涨的情形多次出现。类似地,欧洲、日本、香港股市都出现了剧烈波动。可以说,这种波动的程度之剧烈、持续时间之长前所未有。
在外汇市场上,由于投资者急于保证资产组合的安全性,于是美元对主要货币又出现了大幅度升值。例如,澳大利亚元对美元的贬值幅度在今年的后半年甚至超过了三分之一,从1澳元兑换0.98美元跌到1澳元兑换0.65美元左右。
除了金融市场剧烈波动,大宗商品价格也出现了剧烈波动。2008年7月全球原油价格出现了147美元的最高点,但随着金融海啸的不断发展,到2008年12月原油价格已经跌破40美元!前几年一路疯涨的铁矿石价格也急速下跌。
第二,金融海啸中,破产或濒临破产金融机构数量之多,规模之大前所未有。
首先,美国最大的五家独立投资银行几乎“全军覆灭”。2008年上半年第五大投资银行贝尔斯登倒闭令市场震惊,而历史长达158年的雷曼兄弟公司倒闭,更是出乎市场意料。2008年9月下旬后,美林公司被美洲银行收购,高盛公司、摩根斯坦利公司被迫转型为商业银行性质的银行控股公司。这意味着众所熟知的华尔街独立投行的经营模式就此终结,而华尔街的金融生态则发生了根本改变。
存在了几十年的两个房地产信贷机构房利美和房地美濒于破产,也是在美国政府的救助下才得以幸免。房利美和房地美分别成立于1938年和1970年,属于由私人投资者控股但受到美国政府支持的特殊金融机构,其主要业务是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款,并将部分住房抵押贷款证券化后打包出售给投资者。救助前,两公司共持有或担保约5.3万亿抵押贷款,占全美住房贷款比例的40%。
美国最大的保险公司AIG濒于破产,最后被美国政府以850亿美元的价格入股,进行国有化才得以挽救。
美国的商业银行也受到重创,如花旗银行就是例证。在美国以外,我们看到英国的北岩银行于2007年破产被国有化。日本著名的大和人寿保险公司在2008年10月破产。
第三,金融海啸中,各国实体经济受影响程度之深、影响面之广,前所未有。美国的经济在2008年第三季度开始进入衰退,各著名经济研究机构纷纷预测美国在明年仍将处于衰退;而欧盟经济也已进入衰退,并将在明年继续衰退,其中尤以英国的衰退最为严重;日本经济则再次出现衰退的迹象。
除了西方七国外,OECD国家中的冰岛、韩国、新西兰、爱尔兰等国的经济也进入衰退或濒于衰退。发展中国家也纷纷受挫,其中巴基斯坦等国的情况尤为严重。
第四,为应对此次金融海啸,各国政府进行干预规模之大,协同程度之高,前所未有。经过激烈辩论,美国国会最终于2008年10月通过了布什政府的7000亿美元救市计划。与此同时,英国、日本、中国、德国、意大利、法国等主要经济体也纷纷推出了大规模的经济刺激计划。为了应对市场的严峻挑战,各国政府还协同进行市场干预。如2008年10月8日,美国联邦储备委员会、欧洲央行、瑞士央行等六大央行就同时宣布大幅度降低利率的举措,以稳定金融市场。此外,美国政府还邀请20个经济体在美国召开了G20峰会,研讨如何共同面对危机。
金融海啸的导火索——次贷危机
本次金融海啸的导火索是肇始于2007年4月的美国次贷危机。次贷危机(subprime crisis)也译为次债危机。它是指一场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。由于金融全球化的影响,美国次贷危机使得全球主要金融市场也出现了相应的动荡。2007年4月,美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司(New Century Financial Corp.)向法院申请破产保护,原因是众多的业主无法还清贷款,大量贷款违约迫使新世纪金融公司不得不裁减一半以上的员工并出售公司大部分财产。这是近几年来,美国房地产业最大的一宗抵押贷款机构破产案,这标志着美国次贷危机正式爆发。
所谓次级抵押贷款是相对于资信条件较好的按揭贷款而言的,是针对信用评级低、收入不高的借款人提供的贷款。由于优质抵押贷款门槛较高,大量信用程度较差的贷款人难以从主要抵押贷款机构申请到贷款,便转向次级贷款,这种贷款的还贷利率比一般按揭贷款高2%至3%,其还款方式更严格,但是首付款额度一般较低。
概括来说,次贷危机形成过程,首先是信用不佳的贷款人,以通常高出一般利率2个百分点的利息获得贷款。各类证券公司大批买进次级房贷后,再发售以房贷资产作担保的不动产抵押担保债券(MBS)或资产支持证券(ABS)等债券。证券公司再把上述MBS或ABS、助学贷款以及其他衍生金融商品包装在一起,设计出抵押债务债券(CDO)。标准普尔等评级公司对CDO进行评级。投资银行、养老基金、对冲基金、保险公司等金融机构依照评级,买进以为是高收益、风险分散的CDO商品。美国央行加息导致次贷难以偿还,于是MBS或ABS贬值。由于MBS和ABS是构筑CDO的重要“原材料”,所以MBS或ABS违约必然造成CDO贬值。那些持有CDO的金融机构自然出现投资亏损。于是,各大金融机构纷纷收缩资金,造成金融市场流动性不足,加剧了市场动荡。由于各国金融机构都不同程度地参与到美国金融市场的交易中,美国的这一场金融风暴也必然在全球范围内迅速蔓延。
金融海啸的原因分析
在宏观经济层面,金融海啸源于美国宏观经济的失衡以及货币政策失误。
长期以来,美国经济运行的显著特征是“双赤字”,即贸易赤字与财政赤字并存。小布什政府于2001年上台后,美国的贸易赤字和财政赤字占GDP的比例不断扩大,经济学家们早就指出,这种局面是不可能永远存在的。如果美国政府不能有意识地用宏观经济政策调整这种不断恶化的“双赤字”局面,那么在客观上就需要有一场危机来调整。
2001年美国网络泡沫崩溃以及“9.11”恐怖袭击之后,为了刺激一度陷入停滞状态的美国经济,当时的美联储主席格林斯潘采用连续13次降息的方法来推动经济复苏,结果美国金融市场的基准利率——联邦基金利率最低降到1%。在长期低利率政策刺激下,美国房地产市场持续繁荣。反映全美20大城市房价的S&P/Case-shiller指数从2001年初的112点涨到2006年7月的206点,翻了近一倍,年均涨幅近12%。
然而从2004年6月开始,美联储为了抑制通货膨胀连续17次加息,将基准利率从1%上调至5.25%,基准利率上升使抵押贷款利率也随之上升,美国房地产市场因此受到了很大的冲击。由于大部分次级抵押贷款采取浮动利率,80%的次级贷款者的每月按揭在不到半年时间里猛增了30%～50%,严重削弱了居民支付能力。2005年6月,美国房价开始跌落,住房市场急剧降温,在随后的一年里,美国现房销售下降了10%,新房销售下降了30%。次级贷款发展的前提是房价不断上涨和利率保持低水平,一旦房价回落,次级贷款人即使出售房屋也无法归还抵押贷款,再加上房价持续疲软,使得借款人很难及时将自己的房产变现,导致了大量无力还贷的次级抵押贷款者。
微观方面,金融监管滞后于金融市场的发展是重要原因。1998年以来,美国金融业混营业经营在快速推进,于是金融风险在不同的金融机构之间的传染性也在增强,金融体系的脆弱度在加强。在金融监管滞后的情况下,金融危机发生的可能性自然上升。金融发展的全球化,导致金融机构业务跨越不同的国度,但是金融监管基本上是区域化的,监管当局是在一个区域里面行使监管职能。所以这种监管的区域化和经营的全球化并存,这使得全球金融市场发生危机征兆时,监管机构的应对措施非常有限。另外,对金融机构过高债务水平以及复杂衍生工具监管的滞后也是这场金融海啸的原因。
金融海啸对中国宏观经济的影响
金融海啸对中国经济的影响主要在如下方面。
首先,我国的部分金融机构购买了美国的与次级债有关的金融债券,相应地要承受一定损失。而与已破产金融机构如雷曼兄弟公司有合作的中国企业,不可避免也会受到损失。
其次,我国近2万亿美元外汇储备中的相当部分,是持有美国的金融资产。美元汇率的波动,影响到中国这些外汇储备资产的安全性与收益性。
第三,美国、欧盟、日本是中国最重要的出口市场。由于金融海啸导致这些经济体迅速进入衰退状态,中国的出口出现急剧减速的态势,广东、浙江等沿海省份受到的冲击尤其显著。由于长期以来,出口需求是我国经济增长的三大发动机之一,所以不可避免地,中国经济增长也出现了急剧减速的态势。由于2009年西方国家基本上仍将处于衰退状态,所以明年中国出口状况可能进一步恶化,这解释了我国政府为何在最近出台了这么多刺激经济增长的政策。由于经济下滑的力度与惯性都很大,可以判断,2009年中国经济增长速度将显著低于今年的增长速度。至少要到2010年中国宏观经济才能重新恢复快速增长。
金融海啸对中国宏观经济的启示
对中国宏观经济而言,金融海啸的启示在于,首先,我们必须保持中国宏观经济的平稳运行。金融海啸再次说明保持宏观经济平稳运行,避免利率、物价、资产价格大起大落非常重要。为此我们必须高度重视房地产泡沫的危害。房地产泡沫对于经济增长的作用,就像服用兴奋剂对体育运动员的作用。短期内,服用兴奋剂能提高运动成绩,但长期中,对运动员的生理机能和声誉造成极大的负面影响。在经济体系中,房地产泡沫在短期内,促进经济增长,但长期中却扭曲了资源配置,从而降低经济体的长期增长。美国金融海啸说明,市场经济有其内在规律,市场有时会“失灵”,但长期看,市场会纠正其自身的错误。
第二,着力减轻我国经济对美国的依赖,积极促进对发展中国家的经贸联系。与此同时,加强外汇储备管理。
第三,加强资本市场监管与促进资本市场发展是辩证统一的。既要努力促进资本市场的发展,又要加强对于资产证券化、金融衍生工具的监管。正如我们不能因为高速公路上发生了车祸,就停止使用汽车一样。我们也不能因为发生了次贷危机或其他金融危机而全盘否定金融衍生工具对经济发展的重要意义。
第四,尽快将中国经济发展的动力转到内需上来。特别是发展消费需求对于中国经济的长期稳定增长具有至关重要的影响。
【关键词】互联网金融 金融宏观调控 影响 措施
近年来，我国金融创新快速发展，金融创新的主角已不再局限于银行、券商和基金公司，伴随着阿里巴巴“余额宝”的出现，互联网金融引爆整个金融行业，腾讯、百度、易宝支付、盛大等一大批互聯网企业相继入局，互联网金融在带来很大的社会效益的同时，也给金融宏观调控的有效实施带来了诸多挑战，在这样的宏观背景下，研究互联网金融兴起对金融宏观调控的影响与措施对稳定金融环境，推动我国经济发展具有重要意义。
一、互联网金融对金融宏观调控的影响
互联网金融是互联网时代金融的新生态。以互联网为代表的现代信息科技，特别是移动支付、云计算、社交网络和搜索引擎等，将对人类金融模式产生根本影响。在这种金融模式下，支付便捷，搜索引擎和社交网络降低信息处理成本，资金供需双方直接交易，可达到与现在资本市场直接融资和银行间接融资一样的资源配置效率，并在促进经济增长同时，大幅减少交易成本。
在我国现行的市场经济条件下，金融宏观调控是以中国人民银行为主体，以货币政策为核心，主要借助于公开市场业务、法定准备金率政策和再贴现率政策等各种金融工具调节货币供给量或信用量，通过调节货币总供给和总需求的平衡，促进金融与经济协调稳定发展的机制与过程。
互联网金融的兴起对金融宏观调控效果的影响主要表现在两个方面。一是影响货币调控效果。我国中央银行是代表国家发行货币的唯一机构，互联网金融的出现和发展，动摇了中央银行的货币发行权，具有较高流动性的网络货币，如果没有相对等量的官方货币作为它的发行准备，网络货币的发行机构实际上具有了类似商业银行的货币创造能力，基础货币由商业银行的存款准备金和流通中的通货两部分构成，如果网络货币部分取代流通中的现金，通货减少，在商业银行存款准备金保持不变的情况下，基础货币就会减少；如果流通中现金总量保持不变，网络货币使得具备了活期支票账户功能的存款在账户分类上仍然可以被划分到储蓄账户，从而导致商业银行的存款准备金的实际缴存率降低，最终导致基础货币减少。网络货币方便快捷，并且具有高利息回报，影响公众对持有现金需求和商业银行持有准备金的机会成本，从而影响货币乘数和货币流通速度。由此可见，互联网金融对基础货币、货币乘数和货币流通速度产生了较大影响，中央银行赖以制定和执行的货币政策基础依据产生了较大的改变，从而对金融宏观调控的传导和效果产生影响。二是影响信贷调控效果。由于网络交易的虚拟性，网络平台发布的大量放贷人并没有获得国家从事信贷融资等金融服务的审批，网络融资主要依赖于企业和个人信用数据、行为数据、经营数据等“软信息”，导致无法认证借贷双方的资信情况，当经济发展比较景气时，企业和个人经营在网络融资资信上比实际情况表现得更为乐观，融资也相对容易，所获得的资金可能流向国家宏观调控引导淘汰的落后产能上，扰乱了国家金融宏观调控的整体思路。
二、应对互联网金融影响的相关措施
为了应对互联网金融兴起对金融宏观调控带来的挑战，需要在完善金融宏观调控机制的同时，从各方面使互联网金融规范化，做到从源头到过程全方位控制。
（一）尽快出台互联网金融相关法律法规
一是完善互联网金融的监管和风控法律体系，明确监管基本原则和责任划分。二是完善信用体系等互联网金融发展的基础性法律。三是尽快制定互联网金融涉及的技术的相关规章和国家标准，使支付、客户识别、身份验证等各个环节切实可行，并能得到有效监控。四是通过立法，明确网络借贷机构的性质和法律地位，从其组织形式、资格条件、经营模式、风险防范和监督管理等方面作出规范。
（二）完善金融宏观调控机制
一是中央银行要求网络融资平台定期报送有关网络融资的数据报表，明确各货币层次的分类界限，及时将网络融资纳入社会融资总量中，从统计基础上完善网络融资统计监测指标体系。二是加强对网络借贷资金流向的动态监测，通过对网络贷款利率的核查和对网络借贷平台的窗口指导，结合国家金融宏观调控政策，引导网络资金有效流动。三是对网络货币交易建立一套高效的监管体系。网络货币大部分属于封闭型，随着信息化的高速发展，需要建立起高效、安全、功能完善的网络货币金融监管信息系统，全国网络货币数据库系统和网络货币风险监测信息系统。四是加强国际间网络货币监管的协调合作，将网络融资平台公司、网络货币交易商纳入反洗钱监管。
参考文献
[1]张红蕾.网络银行给我国金融监管带来的挑战与对策[J].财贸研究，2001（1）：14-18.
[2]刘向明，李玉山.电子货币的发展对宏观金融调控的影响及其对策[J].宁夏大学学报（人文社会科学版），2006（3）：92-110.
美国次贷问题引发的全球性金融危机不断加深，给包括日本在内的世界各国的金融体系和经济发展带来深刻冲击。与欧美各国相比，虽然日本金融机构的证券化商品交易损失有限，金融体系整体上保持稳定，但金融机构收益恶化，企业融资困难。同时，金融危机的深化严重波及实体经济，“金融体系与实体经济之间负面的相互影响”愈演愈烈，日本经济陷入衰退困境。
受全球金融危机和外需减退的影响，日本经济大幅恶化，受挫程度甚至超过金融危机震源地的欧美国家。日本始于2002年的经济复苏主要靠出口拉动。近年来，日本汽车、电气机械和一般机械等先进制造业受益于世界经济的快速增长，成为拉动日本经济增长的主要动力。受全球金融危机的影响，美国和欧盟等主要贸易伙伴的实体经济受到打击，全球经济急速收缩，以耐久消费品和资本品为核心的外部需求降低，对日本的制造业造成强烈冲击，导致其出口大幅减少，产量下降，经济增长失去主要动力，并以前所未有的速度衰退。2009年2月1 6日，日本内阁府公布2008年第四季度实际国内生产总值（GDP）增长率为-3.3%，换算成年率为-12.7%，是继1974年一季度受第一次石油危机影响经济出现衰退以来的最大降幅。2009年3月的日本银行“金融经济月报”指出，“日本景气已经大幅恶化，而且恶化的情况很可能会持续下去。”2009年4月，日本政府下调了2009财年经济增长预期，预计全年实际GDP增长率将为一3.3%，名义GDP增长率为-3.0%。受全球经济衰退影响，日本经济遭遇二战以来最严重的下滑。
一、日本经济正处于二战后最严峻时期
（一）经济下滑
日本内阁府于2009年2月16日发表了2008年第四季度的GDP速报，数据显示，该季度GDP比上季度实际下降3.3%，按年率折算下降12.7%。
首先，作为日本支柱产业的汽车行业受到了沉重打击。2008财政（当年4月至翌年3月），日本国内销售新车（不含微型车、卡车等）289万辆，同比减少15.6%，连续6年出现下滑。全球最大的汽车制造商丰田公司预计2008财政将出现1950年以来的首次亏损，不得不为此调低2009的生产计划。日产、本田等汽车厂家的业绩也受到了很大影响。各公司将被迫大幅减产和控制人工成本，可能会导致就业环境和经济局势进一步恶化。金融危机还使得地价大幅缩水。截至2009年 1月1日，日本全国150处主要商业和住宅用地有 148处的地价较3个月前出现下跌，仅有两处持平。其中，跌幅超过3%的有115处，占总数的 77%，大大超过前一次的33%。不仅东京、名古屋、大阪、神户等主要经济圈的地价下跌，其势头已经蔓延到地方城市。
由于金融危机导致全球对汽车和电子产品的需求剧减，严重影响了日本的出口。2008年11月日本的出口额降至5.3万亿日元，同比降幅达到创纪录的26.7%。12月份同比下降
35%，仅为4.8万亿日元。
由于国际市场油价下跌等因素，日元升值也未能使日本的进口额得到增长。2008年11月，日本进口额降至5.2万亿日元，同比减少13.7%。预计 2008全年进出口总额将会出现大幅减少。
此外，企业家信心普遍不足。《日本经济新闻》于2009年3月份面向日本主要企业进行了“企业领导问卷调查”，结果显示，95.6%的被调查者认为日本经济形势正在恶化。同时进行的“地方企业500家问卷调查”结果显示，95%认为就业形势严峻。这些数据反映出企业经营者对日本经济前景的担忧和不安。
（二）经济形势预测
由于日本经济受到金融危机的影响日益严峻，特别是受2008年第四季度GDP大幅走低的影响，日本经济研究中心、日本综合研究所、三菱东京 UFJ银行、三菱综合研究所、野村证券金融经济研究所等13家权威经济研究机构，纷纷下调对日本经济的增长预期。
1.2009年日本经济将出现负增长
2009年日本经济将呈现负增长，而且减速幅度加大。2009年日本实际GDP增长率的平均预测值为-4.1%，日本综合研究所的预测最为悲观，甚至达到-6%。
2.2010年有望复苏，但增幅低于美国
2010年日本经济有望复苏，但是复苏的步伐缓慢。大部分预测认为只能增长1%，难以恢复到 1.5%左右的正常水平。预测同时认为，金融危机的根源地美国反而有望比日本快速复苏。这说明日本经济依然依赖——美国经济复苏→日本出口扩大→日本经济增长→日本企业投资增加——这样一种外需主导型的发展模式。
3.日本将重陷通缩态势
2008年夏季之前由于资源价格暴涨导致物价攀升，随着原油价格的下跌以及金融危机引发的经济下滑，物价开始快速走低。2008年CPI增幅为 0.2%，大大低于2007年的同期水平。而2009年的物价涨幅将大大低于2008年12月份的数值，平均为-1.2%。没有一家
机构预测物价会上升。
4.失业率攀升
随着非正式员工数量的减少，日本失业率将会攀升。预计2009年的失业率为5.3%，高于2008年的4.4%，将会逼近2002年5.4%的历史最高水平，而2010年更会高达5.7%。由于日本企业不能随意解雇正式员工，因此企业会希望员工主动提前退休或者减少新员工招聘，这将严重影响到劳动力市场的供求关系。很多机构认为，即使日本经济开始复苏，就业形势的好转也需要较长时间。
5.下调中期经济预测
另外，日本经济研究中心还下调了自身的中期预测值。新的预测结果显示，2009日本实际GDP增长率为-1.8%，2010年为0.4%，2011年为2.7%，2012年又会跌55-O.5%。民间需求、公共需求、外需在2010年前均为负增长或零增长。消费物价指数近期也会走低，容易引起通货紧缩。政府财政收支和职工收入均为负增长，完全失业率趋高。
一、金融危机对日本金融业的影响
美国此次爆发的次贷危机对整个日本金融业而言是一个沉重打击。相关数据显示，日本四大银行（三菱UFJ、瑞穗金融集团、三井住友和住友信托银行）2007－2008财年次贷相关亏损预计达47亿美元，约占其预期利润的近30%。瑞穗金融集团作为美国次贷危机的受害者，可谓受害非浅。据该公司发布的最新一季财务报告预计，公司在美国次级贷款相关资产方面的损失将达2750亿日元，直接导致全年利润下滑26%，至4800亿日元。该报告同时指出，公司第三季度利润下跌了65%，净收入跌至660亿日元，目前，瑞穗金融集团正在考虑采取非常措施，通过股票发行弥补其在次贷危机方面的损失。日本市值最大的银行－－三菱UFJ去年第三季度利润下滑了68%：东京三菱UFJ表示，正准备分拆住房信贷业务到一个专业公司，目的是整合该领域的业务发展。据消息人士透露，东京三菱UFJ的核心银行部门将从集团分离其约140个贷款促销办公室的全国网络，创建这个专业公司。三井住友与次贷问题相关的损失扩大到990亿日元：住友信托的相关亏损达299亿日元。美国次贷危机给日本银行界带来的影响正在不断扩大。
此外，曾成功进军美国RMBS业务领域的日本最大的证券商野村控股株式会社也表示，受美国次贷危机影响，该公司去年第三季度利润下滑71%，净收入也大幅下跌至226亿日元。
二、金融危机对日本汽车行业的影响
汽车行业是日本重要的经济支柱之一，对就业和税收的贡献都不容忽视。然而目前日本汽车行业正面临严峻考验，众多企业正在采取各种可能的办法，尽量减少金融危机带来的负面影响。日本汽车业三大巨头丰田、本田和日产公司相继宣布，受全球金融危机的影响，汽车销售市场低迷不振，导致1月份汽车产量锐减。已经取代了美国通用汽车全球销量第一宝座的丰田公司在一份声明中说，其1月份全球汽车生产量比去年同期下降了39.1%。仅为48.8万辆。其中丰田在日本本土的汽车产量下滑了34.6%，海外工厂的产量降低了44.2%。该公司日前证实。丰田汽车2008年出现亏损，预计亏损500亿日元。这将是丰田汽车46年来首次亏损。丰田汽车公司副社长木下光男表示，上一次丰田汽车出现经营亏损，是因为第二次世界大战。这一次则因为金融危机，目前丰田汽车在北美和欧洲市场的销量大幅减少。统计数据显示，2008年1至12月，丰田汽车在美国市场总销量为220万辆。尽管市场份额从2007年的16.2%上升至16.7%，但销量却同比减少了40万辆。美国汽车市场陷入萧条，对丰田汽车打击甚大。
本田公司则宣布，其全球汽车生产量1月份下滑了33.5%，为22.7万辆，其中产量锐减最为明显的是本田在美国的工厂。这已经是本田公司自去年以来连续3个月汽车生产量大幅下降。日产公司1月份的全球汽车生产量下降了54%，为14.5万辆，美国工厂的产量减幅最大。为应对全球金融危机造成的汽车销售颓势，日本汽车厂商纷纷减产、裁员。
三、金融危机对日本对外贸易的影响
受全球金融危机影响，2008年底以来外部需求低迷，日本出口遭受重大打击。日本财务省发布的最新统计报告显示，日本去年经常项目顺差（经常项目是衡量一国与他国的贸易、资金往来情况，主要包括商品和服务贸易、收益以及单方面转移）较前年下降34.3%，其中商品和服务贸易顺差下降81.7%。2008年全年日本经常项目顺差为16.28万亿日元（1美元约合92日元），较2007年下降34.3%。商品和服务贸易顺差为1.8万亿日元，较前年骤降81.7%。去年日本商品贸易出口额为77万亿日元，较前年减少3%：进口额为73万亿日元，增长8.8%；商品贸易顺差为4万亿日元，比前年减少67.3%。可见，经济危机给日本的对外贸易带来了严重的影响，各个贸易公司绞尽脑汁，寻求良策，渴望尽早渡过难关。
四、金融危机对日本电器行业的影响
由于日本、欧洲和美国等主要经济体经济衰退，导致消费者削减开支，为了抵御全球经济危机所导致的巨额亏损，松下预计截至3月份的当前财年将净亏损3800亿日元（约合42亿美元）。松下财务主管上野山实表示，该公司计划在2009年3月底之前关闭27家工厂，裁员1.5万人，预计至明年该数字会进一步增加。
NEC公司与日立公司1月30日下调了2008财年业绩预期。受半导体业务下滑与日元升值影响，NEC预计将净亏损2900亿日元（约合219亿元人民币），并宣布将在2010年3月底前在集团内裁员2万余人，其中正式员工与非正式员工各裁员1万人以上，日立连续3年亏损。公司曾于IT泡沫经济破灭的2001财年亏损4838亿日元，此番的亏损额刷新了这一纪录。预计净亏损将达7000亿日元，刷新创业以来的最差纪录。另外，日本的东芝与索尼等电机企业也出现了巨额亏损，纷纷宣布裁员。据专家分析，世界性的经济危机对日本的高科技企业。特别是电子企业带来巨大打击。这些负面影响主要表现在需求减少、出口萎缩、日元升值等。为渡过难关，日本高科技企业除减产、裁员和削减投资外，还应在调整产业结构上下功夫。汽车业与电机业并为日本的支柱产业，但如今电机巨头可谓“全军覆没”，预计今后业界将加速重组。通过并购等大举改革经营状况。
五、金融危机对日本工薪阶层的影响
据日本媒体不完全统计，日本工薪族的月薪和年终奖金持续几年连续下滑。此次金融危机来势汹汹。工薪阶层这一支撑日本社会发展的庞大群体自然不能幸免。统计显示，金融危机使普通的工薪阶层薪水缩水5%至25%不等，临时雇佣者的时给也有所下调。2008年12月，失业率已经升至4.4%，攀升到40年最高水平。在日本，工薪族的工资一般是在员工与公司签订合同时商议达成的。每年年初，公司通常都会给员工增加“工龄工资”。而今年，许多工薪族接到工资商议通知时，得到的是减薪的消息。由于日本劳动合同法和派遣劳动合同法相对健全，人们纷纷借助互联网咨询减薪相关法律问题，部分工薪族准备拿起法律武器捍卫自己的权益。而更多的人则选择接受降薪的现实，采取节衣缩食，减少家庭开支等方式重新考虑养家糊口的现实问题。
六金融危机对日本大学生的影响
另据一项最新公布的调查显示，受经济危机影响，日本家长提供给孩子的生活费下降，日本住校大学生的伙食费已经降低到30多年前的水平。在日本大学生综合互助组织－－“全国大学生活协同组合联合会”去年底对日本全国35所大学进行的调查中，有接近1万名学生提供了有效答卷。根据日前公布的统计结果显示，住在公寓或宿舍的学生平均每月从父母处得到的生活费为7.758万日元，约合人民币5500元，同比减少2350日元，降至1986年的水平。而从父母处拿到的生活费不足5万日元的学生达到20.7%，首次超过20%。另外，完全没有父母资助的学生占到8.3%，同比增加0.4百分点。由于父母给的生活费减少，大学生不得不缩减开支。在他们的生活开销中，同比增加的只有“存款”一项，其它开支均出现减少。值得一提的是，为了省钱，学生们的伙食费减少到了2.443万日元，已降至1977年的水平。90.0%独立生活的大学生每天的一日三餐至少有一餐是由自己做。日本政策金融公库对消费者进行的调查结果显示，人们在对食品要求上的“经济性取向”已经超过以往的“安全取向”居首位，综上所述。金融危机已经影响到日本的方方面面。当前，随着全球经济危机导致出口需求减弱，日本这个亚洲最大的经济体已经陷入衰退的困境。这必然会导致国民内心恐慌。日本每年有3万多人自杀，是世界上自杀率最高的国家之一。上世纪90年代末。在泡沫经济破灭后
国民经济运行符合宏观调控预期方向
发布时间： 2008年10月27日 作者： 王晓欣
前三季度GDP增长约10％，投资、消费、出口增长相对更加均衡，内需特别是消费需求对经济增长的拉动作用有所增强。居民收入、企业利润和财政收入持续增长。总的来看，国民经济运行符合宏观调控预期的方向。
10月26日，中国人民银行行长周小川受国务院委托，向十一届全国人大常委会第五次会议报告了2007年12月中央经济工作会议以来加强金融宏观调控的有关情况。
多策并举维护总量平衡
周小川说，针对2007年经济出现过热苗头、物价上涨压力加大的状况，为了防止经济增长由偏快转向过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，央行实施了从紧的货币政策，加强流动性管理，引导货币信贷合理增长，维护总量平衡。
灵活开展公开市场操作。搭配使用中央银行票据和以特别国债为工具的正回购操作，对冲银行体系流动性。2008年8月末，中央银行票据余额为4.3万亿元，比年初增加0.8万亿元。提高金融机构存款准备金率。继2007年10次上调存款准备金率5.5个百分点后，2008年上半年5次上调存款准备金率共3个百分点，一般金融机构存款准备金率达到17.5％。同时，通过上调利率抑制需求膨胀，稳定通货膨胀预期。2007年6次上调人民币存贷款基准利率。
加强窗口指导和信贷政策引导。在商业银行信贷扩张动力较强的情况下，向金融机构提示贷款过快增长的风险，传达宏观调控意图。引导金融机构合理控制信贷投放总量和节奏，坚持“区别对待、有保有压”，优化信贷结构，合理控制基本建设等中长期贷款，严格限制对高耗能、高排放和产能过剩行业劣质企业的贷款，加大对“三农”、就业、服务业、中小企业、自主创新、节能环保等重点领域和薄弱环节的信贷支持。
稳步推进金融企业改革。目前，中国农业银行改革的基础性工作取得重大进展，中国人民银行正会同有关部门，进一步修改完善中国农业银行股份制改革实施方案。国家开发银行的商业化改革稳步推进，股份有限公司正在筹备中。农村信用社改革取得重要进展和阶段性成果。截至2008年6月末，对1771个县(市)累计兑付专项票据1206亿元，有效化解了历史包袱。
完善人民币汇率形成机制，加快外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡。进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，在人民币汇率升值的同时，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同时，修订发布《外汇管理条例》，加强和改进外汇管理。打击跨境资金违规流动，加强异常外汇资金流动的部门协调和联合监管，建立出口收结汇联网核查制度，完善企业货物贸易项下外债登记管理，完善外债指标管理。进一步完善合格境外机构投资者（QFII）及合格境内机构投资者(QDII)制度。推进外汇市场发展，更好地满足市场主体规避汇率风险的需要。
金融调控增强了灵活性和针对性
周小川说，今年下半年以来，鉴于国内外经济运行中的新情况，金融调控及时增强了灵活性和针对性，灵活运用公开市场操作、利率、存款准备金率等工具，适当调增信贷总量，并坚持区别对待、有保有压，把总量微调与结构优化结合起来，引导新增信贷资源向重点领域和经济薄弱环节倾斜。
适时调整公开市场操作力度以保证流动性供应，并于9月和10月连续两次下调基准利率和存款准备金率。存款准备金率两次合计下调1.5个百分点。这主要是为了应对国际金融危机及对我国经济可能产生的影响，也释放了保经济增长和稳定市场预期的信号。
加大对“三农”的政策支持。继续对农村金融机构执行较低的存款准备金率，增强其支农资金实力。目前全国1379个县涉农贷款比例较高、资产规模较小的农村信用社存款准备金率已比全国性大型商业银行低6.5到7.5个百分点。引导金融机构拓展服务“三农”的渠道，提升服务水平，加大信贷支农力度。进一步引导农村金融机构根据农时需要，充分运用资金支持“三农”发展。
引导金融机构加强对小企业的信贷支持。金融机构在满足审慎监管要求、确保稳健经营的前提下，建立适合小企业特点的授信审批流程，积极探索信贷支持小企业的长效机制。部分金融机构已成立专门的中小企业部门，目前普遍反映试点成效良好，正在进一步推广。此外，为小企业量身定制的多元化创新产品不断推出，试点发行了中小企业集合债券，小企业担保融资逐步拓展与完善，风险管理进一步规范，总体上金融机构小企业业务保持稳定健康发展。
积极支持灾区重建信贷需求。对地震灾区实行倾斜和优惠的信贷政策，继续采取较低的存款准备金率、落实改革试点资金支持、特种存款可提前支取等综合措施，加大对灾区金融机构资金支持力度，增强其信贷投放能力。引导金融机构在满足审慎监管要求、保持稳健经营的前提下，调整信贷结构和投放节奏，满足灾区重建的合理信贷需求。金融机构通过调整担保、评级、授信、流程等信贷政策，及时发放灾区贷款，维持优惠贷款利率，积极为灾区提供金融服务支持。前三季度，受地震灾害影响较重的四川和甘肃两省新增贷款合计增加2141亿元，同比多增566亿元，比上年全年多增484亿元。
当前宏观调控面临更加复杂形势
周小川说，受美国次贷危机影响，美国乃至全球的实体经济都有可能受到较大的负面冲击，并可能拉长调整周期。美国8月份失业率升至2003年9月以来最高的6.1％，显示美国经济正快速趋向疲软。欧洲经济出现下滑，欧元区第二季度投资、消费及出口同时下降，导致当季经济收缩0.2％，为欧元诞生以来首次负增长。日本经济可能进入新一轮衰退，第二季度GDP环比下降0.7％，折年率下降3％。在此背景下，亚洲地区出口增速下降，经济逐步走缓，资本大量外流。近期IMF已将今明两年世界经济增长预测由之前的4.1％和3.9％调低至3.9％和3.0％。目前我国经济对外依存度较高，全球经济放缓以及由此带来的外需减弱必然会给我国经济发展带来负面影响。
周小川说，当前，我国经济中既存在可能引起物价上涨的成本推动因素，也有物价出现持续回落的可能。因此在政策把握上需要特别谨慎。当前通胀压力主要来源于成本推动因素。从国际看，受到次贷危机的影响，越来越多的经济体将政策重点从抑通胀转向保增长。在相对宽松的货币条件下，一旦市场信心有所恢复，国际商品价格就可能重拾涨势。而且随着中国、印度、巴西等发展中大国的工业化进程加快，资源和要素价格出现趋势性上涨的可能仍然存在。从国内看，也存在较强的工资和成本上涨预期。9月份PPI涨幅仍达9.1％，农业生产资料价格同比上涨高达22.9％，有进一步向消费物价传导的压力。但如果全球经济放缓，国际大宗商品价格显著回落，推动CPI和PPI上涨的外部力量也会趋弱。近期，纽约原油期价跌至80美元左右。国际煤价最近一个月内下跌近25％。这意味着，我国通胀形势会有很大的不确定性。2008年4月份以来，我国CPI逐步回落。9月份食品价格出现了历史上少有的环比下降现象，这在一定程度上也显示出当前物价有下行动力。总体来看，未来通货膨胀形势有可能出现交替和反复。
周小川说，2008年9月末，广义货币供应量M2同比增长15.3％。前三季度贷款增加3.5万亿元，同比多增1201亿元。通货膨胀形势有所好转。CPI同比涨幅已由2008年2月份8.7％的高点逐步回落至9月份的4.6％。前三季度GDP增长约10％，投资、消费、出口增长相对更加均衡，内需特别是消费需求对经济增长的拉动作用有所增强。居民收入、企业利润和财政收入持续增长。总的来看，国民经济运行符合宏观调控预期的方向。
一、今年以来经济形势呈现以下三大特点：
1、经济复苏速度出乎意料。
首先，GDP的加速增长。中国GDP一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，在世界主要国家中排名第一。
其次，工业止跌回升态势明朗。受去库存化影响，今年以来工业经济并未随固定资产投资高速增长而快速升温，增长速度始终保持在较低区间运行。但是从发展趋势看，工业增长振荡向上的趋势明显。8月份规模以上工业增加值同比增长12.3％，创去年10 月以来增速新高。
工业景气止跌回升态势还得到了以下二方面的证据支持：一是采购经理人指数（PMI）已连续6个月升至50 上方，显示了制造业已处于景气扩张轨道。二是作为经济“风向标”的发电量连续3个月增长，6月份同比增长了5.2%，7月份增速略有回落，但增幅仍达到4.8%，8月增长9.3%。
第三，投资持续高速增长。今年前8个月，我国城镇固定资产投资同比增长33%，增幅高出去年同期5.6个百分点，按不变价计算高出幅度则应该在15个百分点以上。城镇固定资产投资已经连续5个月保持30%以上的增速。其中，6月份城镇固定资产投资较上年同期增长43.2%，更是达到了改革以来历史高位。
为了落实4万亿投资计划，各地开工项目快速增长。新开工项目234906个，同比增加69223个；新开工项目计划总投资96739亿元，同比增长81.7%。这为固定资本持续快速增长奠定了坚实基础。
第四，消费加速增长，农村消费增长罕见地快于城市消费。今年以来，我国消费呈现平稳加速增长态势。前8月，社会消费品零售总额实际增长16.5%，同比加快3个百分点。这一增速是1986年至今23年来的同期新高。8月份，城市消费品零售额6935亿元，增长15.3%；县及县以下消费品零售额3181亿元，增长15.5%。农村消费连续7个月快于城镇。
第五，两大市场出现意外回升。从汽车市场来看，汽车增长逐月加速，连续6月超过100万辆，连续8月新车销售世界第一。上半年，我国汽车销售608.81万辆，比去年同期增长了17.66%；7月份，我国汽车销售108.56万辆，增长63.57%；8月全国汽车销113.85万辆，同比增长81.2%。按此态势，2009 年中国汽车销量超过1200 万辆几无悬念。
从房地产市场看，1－8月，全国商品房销售面积同比增长42.9%，与1-7月相比加速6.2个百分点，与1-6月相比加快5.4个百分点。3-8月价格环比上涨0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、0.9%和0.9%。
2、经济复苏严重依赖于政策效应
从投资看，国有及国有控股完成投资48729亿元，增长39.9%，高出整体增长6.9个百分点；国家预算内资金增长82.7%，国内贷款增长47.4%，自筹资金增长33.3%，利用外资下降12.1%。
从消费看，全社会零售总额中增长最快的政府消费和企业、居民消费明显慢于总体水平；农村消费加快主要是“家电下乡、电脑下乡”等一系列政策所致；汽车销售加速主要是政府对节能、低排放汽车进行补贴所致；房地产则是超宽松的信贷环境所致。
3、经济复苏速度呈现前快后慢格局
来自政府投资项目节奏和银行信贷的变化是造成这种变化的主要原因，并对房地产、股市走势带来相应影响。
城镇固定资产投资：1-6月78098亿元，增长33.6%；7-8月增长31.7%；幅速放慢了近2个百分点；社会零售总额：实际增长在7月份达到今年以来最高点17.3%，8月为16.8%，回落0.5个百分点；工业增加值：今年第一季度增长5.1%，第二季度为9.1%，加速4个百分点；
7、8月在6月份10.7%的基础上分别加速0.1和1.6个百分点。GDP：一季度增长
6.1%，二季度增长7.9%，加速增长1.3个百分点；预计三季度9%，四季度10%，全年8.4%左右，均加速增长1个百分点。
二、目前存在的问题
1、经济结构性问题更加突出，主要表现在以下两个方面：
首先，产能过剩。今年上半年，电力、有色金属行业投资增长幅度均超过了20%，造船工业超过50%，水泥业甚至接近80%。上半年，我国制造业产能过剩大约30%，其中，钢铁行业产能过剩26.9%，铝冶金过剩34.3%，铁合金过剩29.6%。
其次，投资和消费比例关系进一步失衡。我国的投资率从2000年的35.3%上升到2008年的43.5%，大大高于多数国家20%左右的水平。今年以来，虽然居民消费增长速度也有所加快，但是由于投资增长的加速度更快。根据上半年的统计数据，在7.1%的经济增速中，投资对GDP的贡献率达到87.6%。如果不考虑进出口贸易的情况，投资和消费对经济增长的贡献比率已上升到了62%比38%。
2、泡沫经济迹象显现
首先，体现在房地产业。人们对于未来中国通货膨胀的预期，使得大家加快持有房屋等实物资产，以期降低通货膨胀带来的货币贬值。
我国房地产市场成交量放大的原因是：降息、给第二套房贷松绑、土地出让金可延缓缴纳、户型比例限制放松、利率打折优惠、调低房地产业项目资本金比率，降低了开发商的贷款条
件和进入房地产行业的门槛。上半年商业性房地产贷款余额新增8826亿元，同比多增4860亿元。其中，房地产开发贷款新增4039亿元，同比多增2210亿元；购房贷款新增4793亿元，同比多增2633亿元。其中二季度房地产业从银行获得的信贷资金总量同比增速高达82%，远超整体信贷增速水平。投资企业投向出现了“房产业热，工业冷”的现象。统计显示，1－7月，外资投向重庆工业54.17亿元，同比下降4.1%，投向房地产业87.76亿元，同比增长62.3%，投向房地产的资金是工业的1.62倍。
目前房地产业潜在的风险：两大全国性房地产协会的一份报告预测，2009年末，全国商品房空置面积可能达到3亿～4亿平方米。随着中央9000亿元保障性住房投入掀起的保障性住房建设高潮，楼市将不可避免地进入深度调整期。不管是从美国上世纪70年代滞胀时期的经验看，还是目前美国房地产的走势看，以住宅作为保值投资手段是不成立的。
其次，中国股市的泡沫。在几年内企业业绩无法明显提高的情况下，股市今年最高涨幅达到60%多。
股市泡沫的迹象：一是多数股价已经透支业绩；二是资金推动型；三是利空当成例好炒作。
目前股市的潜在风险：这次是由信贷主导的资产泡沫，其破灭将直接导致资产负债表型衰退，更集中地体现在银行身上，对股票市场和经济的伤害将比过去更大。
第三，新能源成为最容易忽视的泡沫经济。中国新能源快速发展对于国家来说意义重大：既能提高我国未来低碳经济时代的国际竞争力、保护环境和增强经济可持续增长、又能促进内需，保持经济快速稳定增长。
但存在着一定程度的“大跃进”现象：中国在2008年的绿色能源投资超过156亿美元，比2007年上涨18%。北美洲可持续能源的新投资与2007年相比下降了8%。中国连续四年实现新增容量翻番，2008年突破2千万千瓦大关。目前，中国还是世界上最大的太阳能光伏设备制造者。中国已跃居成为世界第二大风能市场。
目前潜在的风险：
成本大。据初步估算，若以煤电成本为基数，生物质发电成本为1.5倍，风力发电成本为
1.7倍，而光伏发电成本更高达11-18倍。
市场容量小。我国风电装机容量虽然在2008年底已突破1200万千瓦，但其中仅有800万千瓦的装机容量入网发电。国家能源局新能源和可再生能源司副司长史立山表示，“目前我国风电市场的容量，远远不能满足众多风电企业的需求。”
大量企业亏损：据中国可再生能源协会风能分会的初步调查显示，全国70%至80%的风电场发电量远远低于计划，这一切源于匆忙上马、不严谨地进行前期可行性论证，目前排名稍后的企业已经处于半停产阶段。
投资效益较低：同样的财政补贴用以改造常规能源和发展农村沼气，无论是从经济效益还是从增加就业看可能更合算。
我们需要对我国新能源发展具有正确的定位：新能源不是刺激内需的主要手段。提高低碳经济时代国际竞争力、保护环境和增强经济可持续增长的方式应以循环经济、新型工业化等为主，新能源发展为辅。
第四，地方政府债务风险增大。财政部曾表示，今年地方政府为中央项目的配套资金在6000亿元，但地方债只有2000亿元的规模，余下仍有4000亿元的缺口。
据财政部财科所所长贾康测算，目前中国地方债务总余额超过4万亿元，约相当于2008年地方财政收入的174.6%，这还不包括“隐性债务”。[Page]
三、未来政策取向分析
1、经济危机背景下积极财政和适度宽松货币政策总基调不会改变。
2、未来政策需要结构性转型。首先，当前如此巨大财政投资的刺激政策难以持久。其次，通货膨胀的预期需要货币政策的适当改变，新增贷款应该有所减少。第三，兼顾经济结构调整
3、需要应对多种不确定性。
首先，宏观调控政策的转变可能会让经济泡沫浮出水面。目前，银行体系充裕的流动性如同潮水，掩盖了许多风险，一旦货币政策开始紧缩，一些经济泡沫就将破裂。
其次，经济泡沫一旦破裂，可能导致经济二次探底，往往会加大经济调整的幅度和长度，上世纪80年代日本的教训可供借鉴。
第三，可能出现明显通货膨胀的压力。9月10日国务院总理温家宝在大连夏季达沃斯论坛上首次正面谈到了通胀风险，9月25日G20峰会胡总书记再次强调警惕潜在通胀风险问题，这无疑表明中央对通胀已越来越关注了。
4、需要加速改革来激发新的增长极。
首先，经济之危也是体制改革之机。拆除玻璃墙，放松行业管制，启动民间投资来接手政府投资。
其次，经济之危也是经济增长格局转变之机。改变国民收入分配体制，实施中国版的《国民收入十年倍增计划》，实现经济由外向型向内向型转变。
第三，经济之危也是加大新农村小城镇建设、极大激发农民消费浪潮之机。启动农民消费需求是能够对冲外需下降的唯一途径，推进城市化时间太久，完善农村社保成本太大，建设小城镇作为过渡较为现实可行。
四、2010年经济预测
1、需要出口将复苏性低位反弹
首先，全球经济中存在十大不不利因素，将影响经济复苏的进程。主要发达经济体自主增长乏力、各国救市政策效应递减、金融系统可能出现二次风险、各国政府债务风险日益严重、大宗商品价格上推通胀压力、失业率上升、再储蓄化和再产能化道路漫长、贸易保护主义升级、热钱可能回流新兴市场。
其次，主要受今年低基数影响，明年世界经济将出现低位反弹。联合国：今年全球GDP减2.5%，明年正增长1.6%以下。国际货币基金组织：2010年全球经济增幅可能略低于3%。
第三，受世界经济技术性回升带动，明年我国出口将间歇性复苏。美国制造业去库存化异常猛烈，四季度的工业产出很可能较快上扬，这种订单增加的趋势在短期内不会骤然转向，对中国出口产生拉动。
2、投资
首先，政府投资效应将衰退。4万亿投资中，最有保障的是中央投资。中央投资规模两年达到1.18万亿，2009年安排的规模大约是一半。按财政部的数字，今年大约是4875亿，明年还有接近6000多亿。地方政府投资这一块，今年已经显出投资不济的“败象”。明年各地都会出现不同的政府债务恶化，这进一步限制地方投资的能力。
其次，民间投资启动可能“雷声大、雨点小”。投资领域存在“国进民退”现象。前7个月国有及国有控股投资同比增长49.9%，占全部投资32.3%，所占比重比去年同期提高3.6个百分点。而同期民间投资增长34%，远低于国有投资。
国家发改委牵头制定的《关于进一步鼓励和促进民间投资的若干意见》也于8月上旬上报国务院，该意见计划向民间资本开放基础产业、基础设施、金融保险、文教卫生和公共服务等五大领域。
国务院常务会议已经原则通过了《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》（以下简称《意见》）。
“民间投资20条”包括扩大民营资本的市场准入范围，削减行政许可事项、改进对民营企业的金融服务、减轻民企税费负担等若干方面。这当中包括一系列政策亮点，比如研究制定《放贷人条例》、适当放开中小企业债券市场、民企税后利润进行再投资和技术研发可享受税收抵免等。
第三，明年投资的增长点来自两方面的“由负转正”。
房产土地开发：1-8月，全国房地产开发企业完成土地购置面积同比下降25.3%；完成土地开发面积14920万平方米，同比下降9.7%。
库存投资：库存投资由“负增长（去库存化）”转为“正增长（再库存化）”。
3、消费可能放慢
首先，居民消费潜力大。城市居民消费需求还存在进一步的提升空间，相对于发达国家在相同历史阶段的消费状况。农村消费潜力更大，2007年农村居民每百户拥有彩色电视机94.4台，电冰箱26.1台，空调8.5台，分别占城市的68.5%、27.5%、8.9%。
其次，政策刺激作用减弱。政府刺激内需的短期政策空间受限，而且政策效应还面临边际递减困境，甚至提前消费的负面效应会出现。明年可能的新政策但也只能保存量，不能产增量。
第三，汽车住宅消费减弱。
第四，今年基数较大。
4、出现温和通货膨胀
首先，国际市场传导有限。当前国家市场资源原材料价格已经上涨较大；明年原油将供大于求；世界各国有望在明年陆续退出“量化宽松”的货币政策，这很可能会带动近期美元汇率的触底反弹。
其次，国内市场难有大的涨价动力。产能过剩、农业连续丰收、国家资源储备充实、居民收入增长平稳等因素制约银行信贷对CPI的传导。
第三，涨价主要动力。CPI的翘尾因素，资源价格的政策性调整。
5、初步预测
主要研究领域。(1)宏观经济、区域经济规划及发展战略,财经理论与实践;(2)资本市场与金融创新、企业境内外上市与规范运作、资产重组与并购;(3)国际经济与企业战略、跨文化管理、人力资源开发与激励约束机制设计、组织创新、管理沟通、市场营销与品牌策划等。
获奖情况。2008年研究项目“资本市场系统风险评估、预警及控制”获中国证监会优秀研究成果二等奖,2007年获机械工业出版社金牌作者。“上海城市进步与经济协调发展的创新战略对策”一文,2003年获得由中国管理科学院上海分院、《解放日报》、《文汇报》联合评选的优秀论文三等奖。“社会主义和谐社会构建与发展是第一要务”一文,2005年获得由上海管理科学院、《解放日报》、《文汇报》联合评选的优秀论文二等奖。
主持的课题研究。(1)“当前资本市场金融创新工具及对汽车类上市公司影响和对策研究”,上海汽车教育基金资助项目;(2)“沪深股市与香港股市一体化趋势及其风险特性研究”,教育部社科基金资助项目。(3)“人民币经济区发展趋势与上海国际金融中心建设问题研究”,上海社科基金资助项目。(4)“中国企业跨国经营战略”,上海汽车教育基金出版资助项目。
参加的课题研究。(1)“国有境外上市企业资产重组模式及案例研究”,上海汽车教育基金资助项目;(2)“构建支撑科技创新的资本市场研究”,上海社科基金资助项目;(3)“技术创新发展的投融资方略”,上海科委专项课题资助项目;(4)“碳交易市场发展研究”,浦东新区系列课题资助项目。
主要著作。(1)中国企业家的股权革命,机械工业出版社,2003。(2)美国怎么了—美国公司丑闻的全景透视,中国建材工业出版,2003。(3)战略规划中国跨国公司,机械工业出版社,2004。(4)突出重围———中国企业跨国发展战略与案例,中国经济出版社,2004。(5)中国企业国际资本市场融资,机械工业出版社,2006。(6)《中国企业国际资本市场融资———路径、案例与操作方案》,机械工业出版社,2006。(7)《职业规划与创业管理》,机械工业出版社,2006。(8)《创业管理》,清华大学出版社,2008。(9)《多元化与和谐管理学》,机械工业出版社,2008。(10)《港股投资指南》,机械工业出版社,2008。(11)《职业生涯规划与管理》,清华大学出版社,2009。
关键词：票据融资 宏观调控 波动
我国票据融资市场最早是由民间自发的诱致性制度变迁催生的，但主要是依靠政府的强制性制度变迁来推动完成的。宏观政策深刻地影响着票据业务的发展规模和发展方式。在金融宏观调控政策的作用下，票据融资的运作方式、市场规模乃至发展格局都相应发生变化和调整。
一、金融宏观调控下的票据融资发展情况
从娄底市的票据融资业务发展的历程看，票据融资受金融宏观政策影响显著，呈现明显的波动式发展特征。根据受宏观调控政策影响及票据融资自身业务波动状况，票据融资发展大体可分为快速发展、调整规范、波动与博弈三个发展阶段。
（一）快速发展阶段（1995年-2001年）
娄底市票据业务起步于1995年，随后几年来发展迅猛。1996至2001年末，累计签发银行承兑汇票从8.3亿元增加到38.4亿元，增长11倍；累计办理贴现从3.2亿元增加到73.7亿元，增长22倍。此阶段，央行的再贴现政策支持对促进票据融资规模的壮大起到了关键性的作用。1999年6月10日到2001年9月11日，再贴现利率为1.8‰，贴现利率为3.3‰左右，两者利差高达1.5‰，存在巨大利益空间，商业银行竞相寻求再贴现资金支持。在利益诱导下，1998-2001年，娄底累计办理再贴现由5.9亿元增加到了41.8亿元，4年内再贴现累放数达109.6亿元，各商业银行在票据融资市场上的竞争最终延伸到了对人行再贴现额度分配的争夺，各商业银行均把票据业务作为调整资产结构的机遇和重要利润增长点，并从中获取了丰厚的回报。
（二）调整和规范阶段（2001年-2003年）
自2001年9月11日，央行调高了再贴现利率，一年期再贴现年利率由2.16%提高到 2.97%，一次性提升了37.5%，对票据融资业务产生了强烈的冲击。
1、再贴现业务急剧萎缩。再贴现利率调高后，再贴现资金和系统内借款置换几乎已无利差而言，与当时的月贴现利率仅相差0.025‰-0.225‰，导致再贴现业务急剧萎缩。2003年娄底累计办理再贴现6.7亿元，较2001年减少35.1亿元，减少84%，再贴现余额为零。其后连续7年，没有一家商业银行向人民银行提出过再贴现申请。
2、转贴现业务发展迅猛。商业银行在进行再贴现没有利润空间的情况下，转向大力开展转贴现业务。2003年转贴现利率为1.7‰,比人民银行再贴现利率低0.775‰。由此，再贴现利率上调后，各金融机构贴现业务资金来源，已由原来基本依靠再贴现投放转向了市场富裕资金实行转贴现。2002年全市各金融机构累计转贴现30.9亿元，占贴现业务的比重为61%，至2003年上升到了85.3%，成为商业银行之间短期资金融通和头寸调剂的重要渠道。
3、票據承兑、贴现业务明显回落。2002年末，娄底市各金融机构累计签发商业汇票35.17亿元，同比减少8.46%；累计办理贴现50.6亿元，同比减少31.77%。但由于转贴现业务的快速发展，2003票据承兑和贴现业务经过调整后又呈上升趋势。
此阶段，由再贴现政策调整导致的票据市场再贴现环节缺损，是票据融资的业务规模和运作方式发生转折的直接原因；在申请再贴现无利可图的情况下，商业银行大力发展转贴现成为贴现资金来源的现实选择；在转贴现业务拉动下，票据融资经过短时间的回落调整后又逐步升温。
（三）波动与博弈阶段（2004年至今）
2003年下半年以来，央行连续出台了一系列的金融宏观调控政策，受宏观调控影响，票据融资呈现较强的“敏感性”和“边缘性”双重特征。即一方面由于票据融资对利率的固有的高度敏感性，因而对金融调控政策有着快速的反映；另一方面，相对于银行贷款控制而言，票据融资在宏观调控中又具有特殊的“边缘化”特征。总体来看，票据融资与宏观调控的博弈中，票据市场的活跃程度有所提高，呈现明显的波动式发展趋势。
1、票据融资在宏观调控初期下降（2004年至2005年）
2003 年下半年开始，中央银行提高金融机构法定存款准备金率，金融机构流动性受到影响，制约了票据融资业务发展。与此同时，金融机构相继爆发了几起较大的票据诈骗，以及开出无真实贸易背景票据的公司破产导致承兑风险的案件，监管当局加强了对金融机构票据业务的监管。2004至2005年，政府进一步加大宏观调控力度，央行实行差别准备金率。
2、票据融资对短期贷款的替代效应增强（2005年至2008年三季度）
2006年，票据融资业务又呈现快速度增长态势。随着央行金融宏观调控的进一步强化，金融机构对贷款发放更趋谨慎，导致急需资金的中小企业很难得到银行短期贷款支持，这为票据融资的快速发展提供了动因。2006年以来，娄底市短期贷款比重逐步下滑，2008年6月比2005年同期下降了11.76%，票据融资占比反而增长了2.2%，票据融资对短期贷款的替代效应明显增强。
3、与金融调控博弈中波动明显加剧（2008年四季度至今）
为有效应对全球金融危机，2008 年四季度央行推出适度宽松的货币政策，有效刺激了商业银行通过开展票据融资业务增加信贷投放的积极性。进入2009 年，票据融资发展与宏观政策高度相关、波动巨大，也标志着票据融资与金融宏观调控的博弈更为显著的阶段。在一年内，票据融资规模增速经历了年初迅猛增长，二季度增速放缓和下半年负增长三个阶段。2009年初在适度宽松货币政策的有利支持下，银行承兑签发票据意愿明显增强，票据融资暴发式增长。2009年3 月末，娄底市票据融资余额达83.85亿元，是2008年的6.33倍；2009年二季度，央行对适度宽松货币政策进行动态微调，在公开市场上加大资金回笼力度，重启一年期央票发行并引导货币市场利率上行，回收宽裕的流动性和约束银行放贷冲动。同时，年初票据市场的超常规发展引发了市场对其风险的关注，各地银监局对票据业务开展风险检查。商业银行主动加大自身信贷结构的调整，降低票据融资业务的热情，票据融资的增长势头明显减缓。进入2009年下半年，央行采取公开市场操作的手段开始对适度宽松的货币政策进行微调，市场流动性有所收紧，商业银行主动适应政策变化，开始压缩票据资产，为发放中长期贷款让路，票据融资规模出现负增长。分季度看，娄底市票据融资2009年一、二季度分别增加48.35亿元和8.72亿元，三、四季度分别减少19.75亿元和19.17亿元。
2010年以来，受物价指数持续上涨、房地产价格调控效果不明显等因素影响，央行加大了货币政策工具调整的频率和力度，2010年先后7 次全部或部分上调法定存款准备金率，并于2011 年以每月一次的频率连续6 次上调法定存款准备金率，数量型货币政策工具的频繁使用有力地收紧了市场流动性，央行调整货币政策从适度宽松回归到稳健使得金融机构普遍通过压缩票据融资额度以此保证贷款的发放，票据融资发展进入低迷阶段，全市票据融资余额总体上呈现逐月下降趋势。2012 年3月末跌至25.23亿元。
总的来说，票据融资发展变化与货币政策调整周期呈现较高的一致性，宏观调控政策变化带来票据融资量价齐动。在宏观调控较为宽松的情况下，商业银行尤其是中小股份制商业银行纷纷通过转入转出票据来释放、调节流动性，导致票据市场交易活跃、交易量大幅增加；当宏观调控政策回归稳健、信贷规模逐步收紧时，商业银行持有票据资产的意愿也随之减弱，票据融资业务量收缩，票据融资利率转向高位运行。
二、票据融资发展中存在的几个问题
1、真正的票据市场利率生成机制没有形成。目前票据市场利率有三种：贴现利率、转贴现利率和再贴现利率，其中贴现利率是由央行规定的再贴现利率基础上加点生成，这样再贴现利率直接决定了票据市场的价格基础，它应当是票据市场利率体系中对市场资金供求最直接、最敏感的反映，也是货币市场各种利率关系及其变化的动态综合反映，但事实上再贴现利率一直没有反映真正意义上的由市场行为确定的市场利率。目前，转贴现利率基本上做到了随行就市，随着货币市场利率的持续走低，再贴现利率与转贴现利率利差逐步扩大。再贴现利率对票据市场利率的调节功能被摒弃在外，而仅仅作为票据贴现最低下限的一种硬性规定（人民银行要求贴现利率在再贴现利率的基础上加点执行）。而转贴现利率与贴现利率高度正相关，正成为贴现利率最重要的参照指标，直接影响着贴现市场利率的变动。
2、再贴现的货币政策功能基本丧失。再贴现作为央行宏观调控的三大法宝之一，除具备融资这一最基本、最原始的功能外，还拥有宏观间接调控、货币政策告示、商业信用票据化的激励、加速企业资金周转、提高银行信贷资产质量五大功能，但再贴现政策功能发挥必须以存在商业银行对央行的再贴现需求为前提。2001年以来，再贴率提高后再贴现业务量急剧萎缩，再贴现政策的传导途径基本被切断。
3、票据融资业务风险加大。当前，票据业务已形成一个新的高发风险源。少数商业银行对承兑、贴现审查把关不严，擅自放宽条件，对不具有贸易背景的商业汇票办理了承兑与贴现，或内外勾结，弄虚作假，违法违规使用信贷资金，一些企业甚至利用银行承兑汇票贴现套取银行信貸资金进入股市；有的商业银行为扩大存款规模，不计成本，以低于正常贴现利率作为争夺低成本资金的竞争法码；少数不法分子伪造、变造票据，利用要素齐全，经电报查询也难以查询的“克隆票”进行金融诈骗。
4、票据风险评估体系缺乏。在发达国家的票据市场，票据发行前需要经过评级机构的评级，其评级结果是投资者进行投资选择、决策、降低风险的重要依据。评级机构严格的标准也为办理票据贴现的金融机构提供了判断参考。而我国缺乏对票据风险的评估机构，使得银行缺少相应的风险管理的市场参照指标。在追求存贷款的扩张以及不良贷款下降的考核机制下，票据市场的扩张成为必然，而大量的票据交易背后隐藏着巨大的风险。一些国有商业银行迫于降低不良资产比例的压力，在信贷规模受到控制的条件下，通过增大票据文易、扩大资产规模从而稀释不良资产比率成为短期能见效的可行方法。
三、相关政策和建议
1、完善再贴现利率生成机制。我国的再贴现利率虽然也由人民银行根据市场资金的供求状况和人民银行货币政策的需要进行调整，但它的生成显然与我国货币市场的其他子市场利率缺乏联动性，并且缺乏对票据市场供求关系变化的敏感性和较强的相关性，导致了票据市场的实际市场利率与法定利率的巨大差距。因此，有必要以票据市场本身的供求关系为基础，参考货币市场的其他子市场之间的资金供求情况和其他影响再贴现作用的因素，建立一套科学、合理、灵活和高效的制定再贴现利率的生成机制。最终形成银行贷款利率、票据贴现利率、同业拆借利率和再贴现利率的合理价格级差，实现利率的市场化。
2、充分发挥再贴现政策的作用。再贴现作为央行宏观调控的三大法宝之一，除具备融资这一最基本、最原始的功能外，还拥有宏观间接调控、货币政策告示、商业信用票据化的激励、加速企业资金周转、提高银行信贷资产质量五大功能。中央银行应重视和发挥再贴现的货币政策功能，把再贴现作为逐级传导执行货币政策，改进金融服务的重要手段，针对区域生产力布局和产业结构发展要求，通过实施定性和定量的再贴现措施，合理制定再贴现利率，有效引导票据业务的发展，带动和调节资金向重点行业、支柱产业、优势企业的再分配。以达到引导商业银行资金投向，调整商业银行信贷资产结构，优化资源配置，促进国民经济增长的目的。
3、加强票据业务各环节操作规范化管理。一是在商业汇票的出票环节严格把关，确保商业汇票具有真实的商品、劳务交易或物流背景。二是在贴现环节商业银行要通过对银行承兑汇票真实性的审核和查询，严把票据记载事项合法合规性审查关、背书核实关、票据真伪核实关，防范银行承兑汇票的欺诈风险和信用风险。三是金融监管部门要加大监管力度，防止票据市场恶性竞争。
