金融与证券投资

金融与证券投资（推荐8篇）

金融与证券投资 篇1

一、什么是行为金融学?

行为金融学是以心理学以及其他相关学科的成果作为基础，与金融学相结合，探讨和解决金融问题的科学。

二、传统金融学

两大基石：EMH和CAPM

（一）有效市场假说

Fama 的EMH(efficient markets hypothesis, EMH)被赋予三种不同的信息效率，即弱式有效、半强有效和强式有效。

1、弱式有效假设

弱式有效假设（Weak-Form Efficiency Hypothesis）：证券价格完全反映了市场交易方面的历史信息。意味着投资者不能用过去的交易资料预测未来收益，不能从证券价格走势中找到规律并用来获取长期超额收益。即技术分析无效

2、半强式有效假设

半强式有效假设(Semistrong-Form Efficiency Hypothesis), 证券价格完全反映了所有公开的市场信息和基本信息。意味着投资者既不能利用过去价格的历史信息，也不能运用公开的基本面信息来分析预测证券的未来收益。即基本面分析无效

3、强式有效性假设

强式有效性假设（Strong-Form Efficiency Hypothesis）证券价格完全反映所有公开的和内部的信息。意味着任何信息对投资分析者毫无用处，专业投资者的市场价值为零，专业投资者所要做的唯一事情就是构建与其偏好相应的资产组合，然后买入持有。

（二）EMH的涵义

有效市场假说认为股价会反映所有的相关信息，即使股价偏离基本价值，也是因为信息的不对称或者对信息的理解差异所导致。只要价格偏离基本价值，理性交易者将立即抓住机会，从而纠正错误定价。积极的投资者无论采用基本面分析还是技术分析都无法“打败”（或战胜）市场，即不可能获取“超额收益”（Abnormal Returns）

（三）CAPM模型

1、CAPM假设

（1）证券市场是有效的，以EMH为基础

（2）无风险证券存在，投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本

（3）投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用β系数表示

（4）所有的投资者都是理性的，可以理性作出投资决策

（5）没有交易成本

（6）证券市场是无摩擦的

（7）每项资产都是无限可分的

2、CAPM模型表达式

CAPM模型:E（Rp）=Rf+β（Rm-Rf）

E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，β为某一组合的系统风险系数。

CAPM模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系，也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价的和。也即：期望收益率＝时间报酬＋风险报酬。

（四）EMH和CAPM共同点

三个关键的假设：

理性投资者

市场有效

套利有效

三、行为金融学的产生

（一）对传统金融理论的检验与批判

“理性人”——“有限理性”

“有效的市场”——“弱型有效”

套利限制

金融异象

1、批评之一：对CAPM、EMH理论的批评首先来自于对人的假设

CAPM、EMH理论的假设前提之一是人都是“理性人”，投资者可以对市场作出理性的判断，并依据效用最大化原则进行决策。但经济学家西蒙(1976)基于经济行为人自身信息的非完全性和计算能力的有限性，提出了“有限理性”假定：个体决策者只有有限理性，只能追求较满意的目标。近几十年来，大量证据显示人的情绪、性格和感觉等主观心理因素会对行为人的决策构成重要的影响，而预期效用理论、贝叶斯学习和理性预期无法对个体行为人的决策过程进行有效描述。

2、批评之二：并非完全是有效的市场

金融市场并非是完全有效的市场。实证表明，现实的市场并非完全是有效的市场，国外对于市场效率做了大量的实证研究，在一些发达国家的证券市场中能够达到“弱型有效”，但要达到“强型效率”市场几乎不可能。

虽然目前尚无有力证据判断我国证券市场已经进入“弱式有效”，但实证研究均表明我国证券市场并未进入“半强型效率”的，而达到“强型效率”更是一种理想中的状态。信息在市场中的传播有一个过程，信息不会迅速而无差异的迅速在价格上得到充分体现，信息的传递是有摩擦的，我国的证券市场也远非完全有效率的。

3、批评之三：套利限制

二十年前，许多金融经济学家们认为有效市场假说必须正确，因为套利的力量。但是套利限制容许大量的误价。现在也大都懂得缺乏有利可图的投资策略，因为有风险和成本，不仅仅是指缺乏误价。价格可以是非常错误的而不产生获利机会。如A/H股之间的隔离，资本市场非自由流动。

4、批评之四：金融异象

资产市场存在许多传统资产定价理论无法解释的现象，金融学文献称之为金融异象（anomalies）。如一月效应，股权溢价之谜等。这些是传统的金融理论无法解释的。

（二）行为金融理论兴起

1、前景理论

2、行为资产定价模型BAPM

3、从理性世界——现实，从天堂——人间

案例：希勒教授有关互联网泡沫观点

两个因素在过去美国股票市场泡沫中的作用，一是心理依托，主要靠主观判断来决定股价的高低。二是从众行为。这两个因素对泡沫有放大作用。——2000年，耶鲁大学，希勒，《非理性繁荣》

（三）行为金融学特点

1、把心理研究的成果与经济学相融合，研究人们在不确定性条件下如何做出判断和决策。研究人们在做决策中的非理性行为。

2、行为金融学的理论基础是有限套利和投资者的非理性。

3、突破了传统主流金融理论只注重用理性投资决策模型对证券市场投资者实际决策行为进行简单测度的范式，强调了投资者在更多时候是非理性或有限理性的

4、是以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者的投资决策行为规律及其对市场价格的影响

5、更加结合实际，使人们可以更加真实地认识和了解金融市场

第二部分 行为金融主要理论介绍

一、投资心理、偏好以及误区

行为金融学的发展与在金融理论中引入心理学的研究成果是分不开。心理学家们通过一系列的实验证明，发现在面临不确定条件时会表现出如下心理特征。

（一）损失回避（loss aversion）。

卡尼曼(Kahneman)和特维尔斯基(Tversky)在1979年所做的积极和消极展望偏好的实验当中发现，人们对待收益和损失的态度非常不一样。当遭受损失时，人们往往有进一步冒险的心理偏好，而当人们获得收益时，则会有较强的风险规避心态。也叫做损失厌恶。

[案例]卡尼曼(Kahneman)和特维尔斯基(Tversky)给出一个例子：有两项选择，一是损失$7500，二是75%的概率损失$10000，25%的概率没有损失。[结论]研究发现绝大多数人选择后者，他们将这种现象称为损失厌恶（loss aversion）。

1、这两种选择的数学期望是一样的，也就是计算的结果没有差别。

2、进一步研究发现一项损失对人带来的影响大约是同等收益给人带来影响的2.5倍。

3、亏损带给投资者的痛苦要高于盈利带来的快乐

（二）心理账户（mental accounting）。

人们除了钱包这种实际账户外，在人的头脑里还存在着另一种心理账户。比如，我们会把工资划归到靠辛苦劳动日积月累下来的“勤劳致富”账户中；把年终奖视为一种额外的恩赐，放到“奖励”账户中；而把买彩票赢来的钱，放到“天上掉下的馅饼”账户中。

对于“勤劳致富”账户里的钱，我们会精打细算，谨慎支出。而对“奖励”账户里的钱，我们就会抱着更轻松地态度花费掉，比如买一些平日舍不得买的衣服，作为送给自己的新年礼物等。“天上掉下的馅饼”账户里的钱就最不经用了。通常是来也匆匆，去也匆匆。这就是心理账户在起用。

（三）过度自信（overconfidence）。

心理学家们发现人们对自己的知识和能力都表现出过分自信。心理学研究表明：在很多方面，大多数人对自己的能力以及未来的前景都表现出过于乐观。比如在驾驶水平、与人相处、幽默感等方面所做的调查显示，90%的被调查者都表示自己的能力要高出平均水平。例如，对一项关于司机对于驾驶能力的自我判断的调查显示，有65%到80%的司机都认为自己的能力是“超过平均水平”（above average）的。

[案例]投资者在投资决策过程中总是倾向于过高估计自己的判断力，从而表现出过分的自信。但心理学研究发现，如果人们称对某事抱有90%的把握时,成功的概率大约只有70%。

1、现实生活中这种过度自信的投资者比比皆是。

2、Langer and Roth（1975）研究发现：男性投资者比女性投资者更倾向于过度自信。

（四）归因偏差（self-enhanced biased self-attribution）

人们常常将好的结果归功于自己的能力，而将差的结果归罪于外部的环境。所以人们难于理性修正自己信念，导致人们过度自信。也叫做“自我归因（self-attribution）”。

（五）代表性偏误

人类的大脑会利用“代表性”迅速地组织及处理大量信息，认为具有类似特质的事物就是相近的，而所谓的代表性偏误就是指投资人会以一般的刻板印象作为判断的基础(Nofsinger，2002)。

（六）过度反应

过度反应指投资者对于某一事件过于重视，导致股票价格偏离其均衡价格，利空过度下跌——利好过度上涨。

过度反应认为现在饱受异常低收益之苦的输家(losers)，在未來应会享受异常的高收益；而现在享受异常高收益的赢家(winers)，在未来应会饱受异常低收益之苦(Pettengill and Jordan，1990)。

（七）反应不足

反应不足和过度反应的现象恰好相反，通常当重要消息发生时，股票价格只有些许的变化，而当一段时间过去之后，股票价格才会有大幅度的变动。

1、对新信息反应不足，“保守主义”

2、反应不足认为顺势而为的操作方式，应能带来正的收益，即股价上涨之股票会顺势上涨；而股价下跌之股票会顺势下跌，即所谓动量策略。

[案例]例如，在一、二次连续的良好业绩公布后，投资者对该企业的赢利表现判断为处于“趋势”状态，他因此预期该企业在下一次业绩公布中还会出现良好表现，因而将股票价格推高。真实情况则是该企业只有50 %的可能在下一次业绩表现较好，合理的预期应当低于上面投资者所作的非理性预期，投资者反应过度。反过来，在保守主义的判断偏差下，投资者对某企业所公布的良好业绩会认为只是暂时现象，对企业表现判断处于“回归”状态，他会预期企业下一次业绩会下降，结果将股票价格压低。实际则是该企业只有50 %的可能在下一次业绩表现较差，合理的预期应当高于上面投资者所作的非理性预期，投资者反应不足。

（八）羊群效应

羊群效应也称从众行为或群体行为。是指投资者在交易过程中观察并模仿他人的交易行为，从而导致一段时间内买卖相似的股票。在信息高度不对称的市场环境下，投资者无法直接获得别人的私有信息，但却可以通过观察机构投资者的买卖行为来推断其私有信息，此时容易产生个人投资者和机构投资者的羊群行为，出现“群体压力”等情绪下贯彻的非理性行为。

在股票市场上，当股价出现某种明显的上涨或者下跌变动趋势时，投资者就会容易变得对自己原有的投资理念产生怀疑，更加相信市场中还存在一些自己还未掌握的信息。于是，在这种情况下，选择跟从其他投资者的操作方向进行交易就成了投资者比较容易接受的选择。

1、我国开放式基金也存在羊群行为

通过对我国开放式基金实证研究发现，我国开放式基金在整体上存在显著的羊群行为。（1）“抱团取暖”

（2）基金经理们选择的投资组合经常会非常接近他们所管理基金业绩基准的资产组合，目的是最大限度地避免组合业绩低于业绩基准所造成的风险。或者他们会随大流，选择其他基金经理人买进的组合，以免落在别人后面，给人留下无能的印象（Scharfstein and Stein，1990）

2、羊群效应在投资中较为普遍

（1）分析师对于上市公司的评论（独立性的丧失），担心出错（2）人家买我也买，防止收益落后于他人（3）卖出羊群效应，买入羊群行为

（九）处置效应

1985年，Shefrin和Statman发现在股票市场上投资者往往对亏损股票存在较强的惜售心理，即继续持有亏损股票，不愿意实现损失，而愿意较早卖出股票以锁定利润，这种现象称为“处置效应”。

我国学者赵学军和王永宏对中国股市的“处置效应”进行了实证研究，他们得出了我国的投资者更加倾向于卖出盈利股票，继续持有亏损股票，而且这种“处置效应”的倾向比国外投资者更为严重。“处置效应”的存在表明投资者并非完全理性。

[案例]上海证券交易所的一项调查显示:我国证券市场投资者卖出盈利股票的概率约是其卖出亏损股票的两倍。有49.41%的投资者因为害怕遭受损失而采取了“决不止损”的手法，显示出风险偏好的行为特征。深交所的调查也显示，当投资者所持股票下跌时，选择采取“长期持有，直到解套”的投资者为数最多，约占总数的41.0%；其次是选择采取“不断补仓，拉低价位”的投资者，约占总数的32.0%；而选择采取“忍痛割肉”的投资者约占总数的27.0%。这些调查结果显示，我国证券市场中的投资者有着较为典型的损失厌恶与风险偏好共同存在的行为特征。

此外，人们还有“后见之明”，即人们经常在不确定性结果发生后，自我觉得似乎“我早就知道很可能这个结果”等。还有锚定现象，即日常人们所说的“第一印象”，“先入为主”等

第二部分 行为金融主要理论介绍

二、主要的金融异象以及行为金融学解释

金融异象(anomalies):按照EMH，如果证券市场上的证券价格能够迅速充分地反映所有有关证券价格的信心，投资者就不能始终如一地获取超额利润。但大量的实证研究和观察表明股票市场存在收益异常现象，这些现象无法用EMH和现有的定价模型来解释，称为“异象”或“未解之谜”.如小公司效应、股权溢价之谜、红利之谜等

（一）小公司效应

小公司效应是指小盘股比大盘股的收益率高。1981年，Banz发现股票市值随着公司规模的增大而减少的趋势。1936～1975年的分析揭示了通过持有小公司组合的股票可以获取超额收益的现象。随后，Reimganum也发现了公司规模最小的普通股票的平均收益率要比根据CAPM模型预测的理论收益率高，且小公司效应大部分集中在1月份。由于公司的规模和1月份的到来都是市场已知信息，这一现象明显地违反了有效市场假设。

（二）股权溢价之谜

Mehra和 Prescott(1985)通过对美国1889年至1978年的历史数据进行分析，发现股票的平均年收益为率6.98%，而同期的无风险证券（国库券，Treasury bills）的收益率却只有0.8%，股票的超额报酬达到6.18%。股票市场的收益率远远超过债券市场的收益率，资本资产定价模型无法对如此高的股权溢价进行解释，形成所谓的股权溢价之谜（Equity Premium Puzzle）。股权溢价之谜并非美国特有的现象，Campell（2003）指出，许多发达国家如英国、德国、意大利、法国等都存在相似的股权溢价之谜。损失厌恶，波动率高的股权投资需要高的风险溢价。

（三）红利之谜（Dividend Puzzle）

红利之谜是指私人投资者将红利和资本利得分开来对待的现象。在现实中，投资者却更希望公司支付红利。

1、根据MM定理，股利政策与公司股票价格不相关

2、心理账户

三、主要的行为金融理论模型

1936 年,凯恩斯的“空中楼阁理论”开始关注投资者自身的心理影响。该理论主要从心理因素角度出发,强调心理预期在人们投资决策中的重要性。他认为决定投资者行为的主要因素是心理因素,投资者是非理性的,其投资行为是建立在所谓“空中楼阁”之上,证券的价格决定于投资者心理预期所形成的合力,投资者的交易行为充满了“动物精神”(animal spirit)。

（一）理论

前景理论（Prospect Theory）于1979年由卡尼曼(Kahneman)和特维尔斯基(Tversky)提出。它对传统占统治地位的期望效用理论（Expected Utility Theory）提出了挑战。

前景理论认为，人不可能是纯粹的理性人，其决策会受到其复杂心理因素的影响。它将在个人风险条件下的选择过程分为两个阶段：编辑阶段(Editing Process)和估值阶段(Valuation Process)。编辑阶段是对所提供的期望进行初步分析，使期望有一个更简化的表达形式。估值阶段是对编辑过的期望进行估值，并选出价值最高的期望。

1、前景理论应用1

前景理论目前有两个比较广泛的应用。一是解释人们购买保险与彩票的行为。人们常常厌恶风险，但对于一个概率很小但获奖数额巨大的彩票，由于人们在对概率进行加权处理时给小概率的权重常常超过其应有的比例，而导致其概率权重超过其实际概率，由此反而寻求风险，即购买彩票。同样，面对损失时，人们由于对小概率的加权处理导致其概率权重超过实际概率而购买保险。

2、前景理论应用2

前景理论可以对处置效应（Disposition Effect）做出解释，即什么原因导致投资者过早卖出获利的股票，而过长时间持有亏损的股票。而这些现象都是传统的期望效用理论无法解释的。投资者会以股票的购买价格作为参考点，来决定是否继续持有该股票。而不是股票的投资价值。

（二）BAPM模型

BAPM(行为资产定价模型)是对资本资产定价模型(CAPM)的扩展。与CAPM不同，BAPM中的投资者被分为两类：信息交易者和噪声交易者。信息交易者是严格按CAPM行事的理性交易者，不会出现系统偏差；噪声交易者则不按CAPM行事，会犯各种认知偏差错误。两类交易者互相影响共同决定资产价格。事实上，在BAPM中，资本市场组合的问题仍然存在，因为均值方差有效组合会随时间而改变。

（三）BSV模型 BSV模型(Barberis、Shleffer and Vishny 于1998 提出)认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式：

其一是选择性偏差(representative bias)，即投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反应不足(under-reaction)。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价过度反应(over-reaction)。

（四）HS模型

Hong和Stein在相近的时间里建立的一个行为金融理论均衡定价分析模型则以投资者的行为偏差为基础。在模型中投资者被分为两类,一类是“未来至上者”,一类是“过去至上者”。“未来至上者”指可以观察到有关未来的信息、并仅据此作出预测和进行投资的投资者；“过去至上者”指只根据过去股价走势进行投资活动的投资者。显然,他们仅使用有限信息进行决策,因此都是非理性的。

第三部分 对证券投资的启示：从理论走向实践

一、行为金融实践

1、希勒《非理性繁荣》，成功预测网络股泡沫。

2、美国Full & Thaler资产管理公司，利用行为偏差对公司的错误定价获利。92－2001年，收益率超越指数50％。

3、LSV资产管理公司等，收益率远远超越指数。

4、国外一些信托和基金管理公司相继推出行为金融共同基金（Behavioral Finance Fund）。

5、JP摩根在其内部研究报告中披露，他们于1992 年开始了行为金融产品研究和设计，到2006 年共有760 亿美元AUM（名下管理资产）采用了行为金融的理念，其中三分之二的行为金融产品都投资于非美国股票（non-US equity）。6、2004年光大保德信基金管理公司发行的光大保德信量化核心基金，是国内第一只明确标明以行为金融学理论为指导的投资基金。

二、启示

（一）启示之一

1、人并非完全理性，仅为“有限理性”

2、市场既有信息交易者，也有噪音交易者

3、利用市场的非理性获利或防范风险

4、涨过头、跌过头

（二）启示之二

人有损失回避、过度自信、代表性偏差、羊群效应等心理特点与偏差。

1、损失回避

损失回避——当遭受损失时，人们往往有进一步冒险的心理偏好。对待亏损客户更需要引导他们理性投资。盈利带来的快乐与等量的损失带来的痛苦不相等，后者要大于前者。熊市时需要对客户进行适当的心理疏导。

2、过度自信

人们对自己的知识和能力都表现出过分自信。Terrance Odean研究发现，过度自信和过度频繁的交易会降低投资者的回报率。

3、代表性偏差

认为具有类似特质的事物就是相近的。在中国神华上市后连续三个涨停的刺激下，一些投资者不顾及风险上市首日买入中石油严重被套。

4、处置效应

在股票市场上投资者往往对亏损股票存在较强的惜售心理，即继续持有亏损股票，不愿意实现损失，而愿意较早卖出股票以锁定利润。

（1）沉没成本：过去决策以及引起并已经实际支付过的成本。

（2）投资的初始成本就是沉没成本，关键是基本面以及估值水平的变化决定卖出还是持有。

5、羊群效应

（1）基金以及机构投资者的羊群效应

（2）分析师的羊群效应

（3）个体的羊群效应

（4）买入羊群效应－风险

（5）卖出羊群效应—机遇（严重偏离基本价值）

第三部分 对证券投资的启示：从理论走向实践

（三）启示之三

1、证券市场并非完全是有效的市场

强式市场中基本面分析也无效。我国目前处于弱－半强效率市场，技术分析和基本面分析依然有用武之地。

格雷厄姆和多德在《证券分析》一书中对股票价格波动的本质进行了分析，说明了“股票内在价值”对于投资的重要性。他们认为，股票价格的波动是建立在股票内在价值基础上的，股票价格会随着各种非理性原因偏离内在价值，但随着时间的推移会得到纠正而回到内在价值，因此股票价格的未来表现可通过与内在价值的比较来加以判断。

股票市场价格长期偏离其基础价值。Keynes早在《通论》中就提到了噪音信号造成市场价值对于基准价值的偏离。Brainard，M．D．等（1990）对l963－l985年间美国证券市场NSDQ上市公司股票和债券的基准价值和市场价值关系的分析表明，市场价值并非如传统金融理论所分析的那样，股票市场价格长期偏离基准价格，且其波动远较基准价值波动剧烈得多。这也从一个侧面指出了市场的非有效性。

在证券投资时，我们经常用PE(市盈率)、PB（市净率）、DCF（现金流贴现模型）、DDM(股利贴现模型)、TOBINQ（托宾Q）等来衡量公司价值。但在牛市时因为羊群效应的存在往往会出现非理性上涨，熊市时羊群效应会出现非理性下跌，远远偏离公司内在价值。

2、存在套利限制，缺乏买空卖空机制

3、政策市特征依然明显

（四）启示之四

行为金融相应的投资策略：小公司策略；动量交易策略和反向投资策略；资金平均策略；时间分散策略。

1、小公司策略

从历史数据上看，投资于小市值公司的股票所获得的收益要高于大市值公司股票。在 1926—1996 年期间，纽约证券交易所中市值排名前 10％的股票的年平均复合收益率为 9.84％，而市值排名后 10％的股票的复合收益率为13.83％（Siegel，1998）。

2、动量交易策略和反向投资策略

所谓的动量交易策略是指早期收益率较高的股票仍会在接下来的表现超过早期收益率低的股票，而反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。1993年，美国学者Je-gadeeshkg与Titman在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现，以3至12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈连续性，即中间价格具有向某一方向连续的动量效应。

一些研究显示，如选择低市盈率(P/E)的股票；选择股票市值与帐面价值比值低、历史收益率低的股票，往往可以得到比预期收益率高很多的收益，而且这种收益是一种“长期异常收益”。

行为金融学家 David Dreman，被华尔街和新闻媒体称为“逆向投资之父”，他通过对美国证券市场的实证分析发现，证券市场是专家最容易犯错误的领域。

动量交易策略和反向投资策略实际使用时需要谨慎。

3、资金平均策略和时间分散策略

资金平均策略：资金平均策略是在股市价格下跌时, 分批买进股票以摊低成本的策略。采用这一策略不是追求效用最大化, 而是降低投资的遗憾度。

时间分散策略：基金定投等，目的消除人性的弱点。

（五）启示之五

金融与证券投资 篇2

一、金融投资的内涵和特点

金融投资是指投资主体为获得未来收益, 主动承担一定的风险, 将资金投入在货币、证券和信用及与之相联系的金融市场活动中的经济行为。金融投资是随着全球化经济发展产生的投资方式, 是建立在商品经济的资金商品化、货币化、资金交易的市场化以及信用证劵化的基础上的, 是新时代社会信用制度和现代货币经济发展到一定高度产生的新的产物。金融投资具有以下几个特点。

1. 高流动性

金融投资是将资金投入到货币、证券和信用中的, 是以有价证券公司为中介单位进行流通的。在金融投资的过程, 由于它是一种无形资产投资和虚拟投资, 所以资金的流转是非常快的。当代大多数发达国家的经济多是进行金融投资, 进行金融投资就是为了在偿还期限内进行资本积累, 这一特点使得大多数投资者会在偿还期限内对自己的资金进行大量的来回调动, 这就造成了金融投资过程中资金的高速流动。

2. 高风险性

由于金融投资是将资金投入到证券等上面, 由于证券和股票价格本身价值具有不稳定性, 也就造成了金融投资的不稳定性, 即风险性。经济状态是多变的, 上市企业的经营状况也是多变的, 在这种情况下, 投资者进行金融投资就要承担巨大的风险。同样的, 相比于实物投资而言, 金融投资在面对和实物投资同样的风险下, 还要面对其他市场经济带来的风险, 所以金融投资是一种高风险性的投资方式。

3. 高收益性

金融投资虽然具有高风险性, 但是它也具备高收益性。金融投资是一种虚拟投资, 它的投资方式并不与生产经营活动有直接的联系, 所以在进行投资时资金的投入和撤出是很便捷的, 并且金融投资能够利用市场上的价格变动来获得巨大的差价利润, 正是由于这一特点, 大多数发达国家的投资者开始采用这一投资方式来为自己谋取利益。当然, 金融投资的高收益性还要来源于投资者敏锐的观察力, 只有在恰当的时候进行资金的投入和撤出才会获得高收益, 否则会因为撤离不及时造成资金套现的状况, 从而损失自己的资金。

4. 依赖于金融资产

金融投资在市场上进行投资时依靠的是金融资产, 是依赖于金融资产进行的一种间接性的投资活动。在这个过程中, 投资者为了获得更多的利润会将自己的资金投放到股票、证劵和货币等上面, 通过多种金融投资的方式来为自己谋取利润。依托于金融市场的投资是投资方的一种资金战和速度战, 投资者会随时关注各个公司的经营状况, 当出现机会是就会将自己的资金进行投资来占有公司的一定股份, 时机到的时候进行抛售来赚取巨额的价格落差。

二、金融投资体系

在对金融投资体系进行分析时, 我们要从金融投资体系的构建来进行研究和说明。研究金融投资体系构建要从是否能够很好地为投资者服务, 是否能够促进金融行业朝着良好的方向发展等方面进行研究。具体而言, 有以下几个方面。

第一, 在构建金融投资体系时, 要从本国的金融资本出发, 考虑本国金融行业的基本状况, 制定并实施相应的经济政策来促进人们参与金融投资的热情。通过宣传和经济政策的指导, 以及开放金融投资渠道来鼓励各行各业的团体及个人参与到金融投资中来, 从而增加金融投资的主体, 使我国的金融投资呈现多元化的发展趋势, 从而使我国金融投资体系的主体更加广泛。

第二, 国家相关的经济开发部门要努力为想要进入金融投资的投资者提供多元化的选择渠道。通过金融交易场所及计算机技术和网络通信技术来达到金融创新的目的。利用计算机技术和网络技术来建立一个全新的金融基础设备, 充分满足投资者的需要, 达到全方位为投资者服务的目的。只有尽可能地帮助投资者参与到我国的金融投资环境中来, 才能够维护我国金融投资体系的完整性, 从而达到促进我国经济繁荣发展的目的。

第三, 因为金融投资的过程是需要中介来完成的, 为了避免出现垄断和促进金融投资行业的良性运行, 我国相关经济部门要充分根据国内的金融投资环境和现代企业的发展要求, 多建立以民营为主的金融投资中介机构, 利用市场来管理金融投资行业。与此同时, 国家相关经济部门还要通过制定相关的信用制度和自律制度来规范金融投资中介的经营环境, 并且充分利用社会大众的监督职责, 对金融投资中介的经营进行监督, 避免出现利用金融投资的漏洞危害投资者合法权益的事件。

第四, 在进行金融投资体系的构建中, 国家应当充分发挥投资市场的间接监督者和调控者的职责, 站在战略高度来监督金融投资市场的运行。不应该作为经济调控主体去干预金融投资市场的正常运转, 应当充分做到尊重市场金融经济。只是从宏观角度进行调控而不是直接干预, 应当主导让市场来管理市场的局面, 通过市场经济的自我调节来调控金融投资市场的良性运转。

第五, 在构建金融投资体系时, 相关经济部门要做到从本国国情出发, 立足于本国金融投资行业的现状, 通过完善金融投资制度等工作, 达到为金融投资者服务的目标。一方面, 相关经济部门在金融投资体系的构建中要充分考虑到金融投资环境中的复杂因素, 通过多种渠道对各种因素进行改善, 避免不必要因素对金融投资体系构建的干扰。另一方面, 相关经济部门要根据本国金融投资的环境, 制定出适合的法律政策, 通过立法和监察制度来对构建金融投资体系时出现的非物质因素进行改善。

三、金融环境评估

对于投资者而言, 进行金融投资时要对金融环境进行评估, 然后进行资金投入。在对金融环境评估时应该从以下几个方面进行。

第一, 科技和管理环境系统方面。因为现代经济就是依赖于科学技术发展起来的经济, 衡量金融投资环境的时候, 观察它的科技发展状况和应用科技的深度是否良好就可以很好地为资金投入做好准备工作。金融投资环境的科技水平含金量越高, 投资环境越稳定。对于科技情况而言, 由于金融投资是依赖于电子交易系统进行的, 所以投资者在准备投资时, 通过检验对方的科技水平不但可以确定投资环境的安全与否, 还可以保证自己的资金真正地投入到对方企业中。对于人力资源和管理水平而言, 一个上市企业的管理水平越高, 说明它的投资渠道越顺畅, 对它进行投资时, 在安全性得到保证的前提下, 一切操作都是便捷的。在高管理水平的前提下, 如果上市企业的人力资源很充足, 那么就能够使金融投资的空间不断扩大, 金融投资的环境不断得到完善。

第二, 金融企业环境系统方面。金融投资者在进行投资的过程中, 多利用电子交易系统进行投资, 而金融投资企业是专门为了投资者更好地进行投资活动服务的。考察金融投资环境时, 考察金融企业的各个方面也是必须要做的工作。首先, 对于金融企业的专业机构而言, 一个金融企业的成熟程度可以从它的金融机构上看出来, 机构数量越多的金融企业它的投资环境越安全。其次, 对于金融企业的硬件条件而言, 一个金融投资企业的硬件设施越完善, 给投资者的感觉就越安全。因为投资者进行投资的过程中, 资金的流通是依赖于电子交易系统进行的, 完整的硬件系统能够增加投资者的信任感。最后, 从社会生活状况而言, 投资者进行投资时, 可以观察该地区的投资社会生活状况, 一个地区人们的投资观念越强烈, 说明该地区的投资环境越安全。

四、总结

金融投资体系的建立及金融环境的评估, 都是为投资者提供顺畅的投资渠道并为投资者获得最大收益服务的。国家通过建立金融投资体系来保证我国金融投资体系的完整性并为投资者提供良好的投资环境。只有当国家的金融投资体系比较完整时, 投资者才可能放心地进行投资。他们进行投资时, 会认真对金融环境进行评估, 避免出现投资失败的状况。总而言之, 构建金融投资体系和进行金融环境评估都是以服务投资者为宗旨的, 只有投资者不停地参与到金融投资中来, 才能够维护金融投资体系的完整, 维护国家金融经济的正常运转。

摘要：现代经济已经不是一国的经济, 而是全球的经济。全球经济一体化显示着现代经济的全球化发展状态, 而经济的发展体现在金融的发展上。现代经济事实上就是金融经济。世界各大跨国公司在各国建立分公司进行的都是资金投入, 利用资金去占领市场, 从而发展经济。资金的运行离不开金融的基础, 所以对现代经济的研究就是对金融的研究。本文主要从金融投资体系和金融环境的评估两个方面来论述发展金融在现代经济中的重要作用。

关键词：金融投资体系,金融环境评估,现代经济发展

参考文献

[1]陈李杨.我国投资基金的现状及发展对策[J].北京市财贸管理干部学院学报, 1999 (01) .

[2]高尚杰.金融危机下家庭金融投资及其风险规避[J].湖北工业大学学报, 2009 (03) .

架起中澳金融与投资的桥梁 篇3

《经济》：目前，宝泽金融集团已成为集房屋贷款、个人及商业贷款、房屋贷款证券化、风险投资、基金管理、投资银行及其他金融业务在内的大型金融集团。它在国际资本市场的影响力是如何形成的？

王人庆：宝泽集团成立于1991年4月，是澳洲非银行金融机构中最早开展资产证券化业务的公司之一。1999年宝泽集团发行了第一笔债券，2.04亿澳元，这是宝泽金融集团第一次成功发行债券，也是第一次资产证券化。这次发行的债券绝大多数被标准普尔评为3A级。同时，宝泽给投资者的回报是稳妥型的收益。

之后，宝泽集团的贷款事业发展非常快，在资产市场占领了一席之地，打出了一定的声誉。多年来，宝泽集团保持着优秀的信用记录。

2008年10月，宝泽集团收购了澳大利亚太平洋证券交易所，并将其更名为APX亚太证券交易所（Asia Pacific Stock Exchange）。当时，澳大利亚政府担心中国企业来澳投资的风险控制问题。

我们给他们做了很多的思想工作，跟他们介绍亚太证券交易所的特色。在证券交易所的背后，还有宝泽集团。宝泽集团从成立之初就致力于成为中澳之间的投融资桥梁，并为此组建了一支具有金融业深厚经验，融东西方文明为一体的高度专业化团队。此外，我们是在会计和审计的基础上，再做金融调查，所以风险很低。正是因为这些，宝泽集团在国际资本市场形成了一定的影响力。

《经济》：中澳两国虽然有着良好的关系和大量的贸易往来，但政治、经济等方面的制度大不相同。请您谈谈，两国在金融领域里的做法有何区别？

王人庆：中国金融资本市场跟西方金融资本市场有着很大的差别。西方金融资本市场已经有了几百年的历史，而中国金融资本市场只有二三十年的发展时间，在这么短的时间内，发展到现在这样已经很不错了。

但中国在金融资本市场的发展程度上还是差了很多。我觉得澳大利亚金融资本市场最大的特点，就是事先把规则制定好，严格按规则办事，并且，规则不会因人因事而改。中国金融资本市场经常受政策或形势的影响，当然，这和它发展历史较短有关系。

金融资本市场能够持续、稳定发展，靠的就是规则和信用。

此外，西方国家和中国在制定合同方面也有很大的不同。西方国家的合同要比中国的合同更具体、详细。这样的话，如果打官司，法官的判决出差错的情况就很少，因为合同已经写得都很清楚，而不是模棱两可。

《经济》：宝泽金融集团拥有的APX亚太证券交易所，是全球唯一一家由单一集团公司100%全资拥有的西方证券交易所，这种情况是怎么出现的？

王人庆：APX的主席是原澳洲证监会的主席，叫瑞斯丁。他说，证券交易所是一个公共平台，原则上不能由一家企业完全控股，股权结构不应该是单一的。

2008年我们买下证券交易所的时候占到54%的股份，其余40多个小股东占有46%的股份。美国次债危机发生后，由于小股东不再愿意注入资金，所以我们就不得不买下所有小股东的股票，占100%股票份额的情况就发生了。随后重新制定了上市规则、运营规则、公平交易规则等。

但是瑞斯丁说的话是正确的，股票交易所是公众平台，不应该由一家企业完全控股。全世界也没有其他企业100%拥有一家证券交易所，我们是特例。当我们做好以后，就会把一些股份卖出去，让它成为真正的公众平台。

在这个平台上，公平、公开、公正最重要。资本市场的交易规则是清清楚楚的，这是一个很透明的市场。只要企业满足公平交易规则，就可以在亚太证券交易所上市。

在APX，我们对上市企业有很严格的要求，其中最重要的一点，就是企业必须披露真实的情况给投资者。

《经济》：宝泽金融集团被国家发改委中国产业海外发展和规划协会确定为重点推荐单位，这既是一种信任，更是一种肯定。基于此，请您给国内金融资本市场的发展提些建议。

王人庆：中国近几年的金融资本市场一直朝着合规的方向走，在风险控制上有了很大的改进。中国用短短30年的时间就建立了金融资本市场的体制和思想体系。这是一个发展的过程，今后还要继续努力。

我觉得重要的还是要定好国内资本市场的规则。此外，西方国家的文化跟国内是不同的，中国的企业要到国外去投资就要适应当地的投资环境，合乎当地的投资规则。

此外，要加速推进人民币国际化。私企在这方面能起到很好的推动作用，因为私企规模大小不一，具有灵活性，生命力也比较强。中国要特别鼓励中小型企业走出国门。

金融与证券专业论证报告 篇4

一、专业申报的必要性

1、行业发展和人才培养的需要

《**市国民经济和社会发展第十二个五年（2011-2015年》规划纲要提出：

以扩展领域、扩大总量、提升水平为导向，适应产业转型和消费结构升级需要，大力发展金融、保险、信息服务等服务业。以社会信用体系建设为基础，加快推进金融创新，积极拓宽融资渠道，促进银企合作，为经济社会发展提供全方位的金融服务;积极引进国内外金融、证券、保险机构，加快发展城市商业银行、农村信用社、村镇银行等地方金融企业。积极发展小额信贷，力争各县(市、区)均建立1-2所小额贷款公司和中小企业担保公司。创新金融产品，稳步发展证券、期货、信托、金融租赁等业务。

面对金融业大发展的趋势，与金融创新业务、创新产品的发展和金融网点迅速扩张相对比,**市的金融高职教育事业则严重滞后。

首先,从**市金融教育的供给结构来看,教育结构的失衡使金融应用人才的培养出现了断档。**市的全日制金融教育目前还处于一片空白。日益迅速发展的**金融业,一方面需要为数有限的从事金融研究及管理的高级人才,另一方面也需要大量的从事实际业务操作的应用技术人才。前者应由高等院校金融专业本科教育和研究生教育来完成，后者即培养金融应用型技能型人才,必然应由高等职业教育来完成。目前,**市专门性的培养金融一线应用型、技能型人才的学校还没有,无法满足金融部门对高素质应用型、技能型一线人才的需要。

其次,从**市对金融人才的需求来看,金融机构越来越迫切地需要高素质的应用型、技能型金融专门人才,尤其需要的是金融创新产品推广方面和熟练地利用电子计算机处理各类金融业务,并具有良好的职业道德修养的金融一线人才，而《金融与证券》专业的培养目标正是为各类新型金融部门输送高素质的技能型一线人才。随着加快开发进程,外资金融机构将大量涌入**，**的金融机构将进一步多样化，多元化，不仅国有独资的金融机构，而且股份制及民营性质的金融机构，外资及中外合资的金融机构，都将对金融应用型、技能型人才产生极大的需求。

据我们调查,股份制商业银行和外资金融机构的进入,国有商业银行自身发展,新型业态金融机构的出现，在未来的十年,每年可为《金融与证券》专业高职毕业生提供上千个就业岗位。所以,高职《金融与证券》专业是一个极具潜力的专业,具有广阔的发展前景。

2、专业自身发展的需要

我院**系经过10多年的发展，现已开设会计电算化、旅游管理、文秘、物流管理等专业。现有专兼职教师42人。经过多年办学实践，我们在人才培养模式、师资队伍建设、实验实训条件建设等方面取得了较为丰富的经验，并已具备深厚的基础。其中会计电算化已开办9年，专业教师13人，其中研究生以上学历6人。为适应行业和区域经济进一步发展的需要，以及为了充分利用我院**系教师资源，申请开设高等职业技术教育“金融与证券”专业。

二、专业申报的可行性

1、**金融改革创新

**“十二五”期间，将创新金融体制机制。具体包括：丰富完善金融市场，改善金融生态环境，建立安全、高效、健康的金融体系。壮大银行、证券期货、保险主体金融业，建立多元化金融控股集团；建设创新型金融机构高地，发展物流产业投资基金，丰富完善小额贷款公司、担保公司、金融租赁公司、信托公司、私募股权基金、风险投资基金等新型金融机构，积极发展集团财务公司、汽车金融公司、消费金融公司；积极开展村镇银行、农村资金互助社以及林权、地权质押贷款等农村金融创新。

以上金融创新推动**金融业发展，将会明显拉动对金融人才的需求，按照**市“十二五”规划，金融增加值要达到GDP的*%，这需要许多的金融人才。其中，高素质技能型金融人才占**%以上。这为高等职业教育财经类专业建设和人才培养指明了方向，因此，开设《金

融与证券》专业有地方经济社会发展的需求基础。

2、政府大力支持金融业的发展

“十二五”期间将是**市金融改革开放的关键时期，也是金融发展与创新较快的时期。首先，在适宜的外部环境下，**金融创新将日趋活跃。其次，**金融多元化趋势将更加明显，金融创新的内在动力增强。第三，随着金融业对外开放和全球化进程加快，外资金融机构及服务产品的进入势必加剧国内金融竞争，将极大地推动**金融服务水平的提高。第四，**金融人才队伍将进一步壮大和优化，从业人员素质也将稳步提高。这就产生了对高素质技能型金融管理与实务人才的现实需求，为开设高职《金融与证券》专业提供了政策支持。

3.我院具有开办《金融与证券》专业的条件

我院已开办有**市高职高专院校唯一的《会计电算化》专业，该专业教学条件齐备，师资力量雄厚。目前已有专业课教师13人，其中教授1人，副教授5人，讲师5人，助教2人。专业课教师中有研究生6人，形成了合理的老中青结合的充满活力的师资队伍。为了发挥现在师资和实训条件优势，形成金融投资专业群，很有必要开设《金融与证券》专业。

三、申办条件

1、学院基本情况

**职业技术学院办学历史悠久，经**省人民政府批准成立。学院占地面积1000亩，建筑面积14万余平方米，学生规模6000余人。学院开设高职专业30个，是工、农、文、理兼容的综合性职业院校，现有教职工**人，专任教师中有教授、副教授114人，博士、硕士74人；馆藏纸质图书**万余册，各类型载体文献**万余册，有同方知网电子期刊资源和先进电子阅览室；学院拥有设备先进的实验实训室28个，设有***研究所、现代制造中心、计算机网络中心、电子电气实训中心、商贸物流实训中心和国家职业技能鉴定所等。

2、优秀的教师队伍

我院**系现有专职教师32人，其中教授1人，副教授6人。现

有从事会计电算化教学的专任教师13人，另外聘10名作兼职教师。专任教师队伍中，教授1人，副教授5人，讲师5人，助教2人。专业课教师队伍中金融学及经济学方面的有8人，具有双师素质的教师12人。

3、完备的教学设施

为满足我市社会经济发展对金融与证券专业人才培养的需求，于2012年，学院及政府投资50万元购置专业教学仪器设备和软件，初步建成了开放性校内实训基地。目前，学校**类专业实训基地用房1,200平方米。教学实验仪器设备100余万元，分布在电算会计实训室、证券投资教学软件室，基本能满足金融与投资专业的教学需要；在实验实训的管理方面，各种仪器、设备、设施和场地的购进、使用、维护的各个环节，建立和健全了实验实训室财务账簿和日常使用等级制度等管理规章制度。学院与多家企业建立了校外实习基地。学院依托行业企业，以产学结合作为人才培养的基本途径，为培养金融于投资专业的教学提供了有力保障。

4、校企合作、产学结合优势突出

我院具有悠久的办学历史和较强的专业师资队伍，积累了丰富的办学经验，学院立足区域经济和支柱产业，以行业、企业为依托，充分发挥市场的指导作用和协调功能，通过“校企合作”、共建专业、共建课程、共建实训基地、共建校企智力资源等形式，拓展办学道路。

（1）校企共建专业与课程体系

学院成立了由行业企业专家、学院领导参加的专业建设委员会16个，新增、调整专业或制定人才培养方案前，广泛开展社会调研，广泛听取企业、行业的意见和建议，使学院开设的专业与地方经济息息相关，体现了为地方经济和支柱产业服务的特征。

在课程体系建设中，校企共同确定培养目标、知识和能力结构、教学计划、主干课程设置、课程内容、教学方式、学习时间、考核方式等，力求体现产学结合的内容。

（2）校企共建实训基地

学院依托企业，构建“教学、培训、岗位实习”三位一体的校外实训基地，为校企双方共同服务。学院多家企业建立了校外实习基地，并以此为平台形成了产学研三结合基地，为培养高技能人才提供了更为有利的硬件条件，为提高企业员工的综合素质找到了出路，达到“双赢”目的。

（3）校企共享智力资源

学院采取“走出去，引进来”的办法，充分发挥教师的科研优势，为企业开展科技咨询，提供技术改造服务；聘请企业、行业专家、能人上讲台，从而形成了校企师资互动共享的平台。通过与企业开展全方位、深层次的合作交流，创立和构建了“以社会需求为导向、以互惠共赢为基础、学校主动为企业服务，行业、企业积极参与”的校企合作长效机制，实现人才培养的入口、过程、出口诸环节全部与行业、企业零距离接轨，培养高素质技能型专门人才。

行为金融理论与投资管理实践 篇5

行为金融理论与投资管理实践

现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。行为金融理论在博弈论和实验经济学被主流经济学接纳之际，对人类个体和群体心理与行为研究的日益重视，促成了传统的力学研究范式向以生命为中心的非线性复杂范式的转换，使得我们看到了金融理论与投资实践的沟壑有了弥合的可能。行为金融理论为人们理解金融市场提供一个新的视角，现已成为金融研究中非常引人注目的领域。

行为金融理论是在对现代金融理论(尤其是在对EMH和CAPM)的挑战和质疑的背景下形成的。

主要理论基础

1.期望理论。期望理论是行为金融理论的重要基础。Kahneman和Tversky(1979)通过实验对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，也并不总是风险回避的。期望理论认为投资者对收益的效用函数是凹函数，而对损失的效用函数是凸函数，表现为投资者在投资账面值损失时更加厌恶风险，而在投资账面值盈利时，随着收益的增加，其满足程度速度减缓。期望理论成为行为金融研究中的代表学说，利用期望理论解释了不少金融市场中的异常现象：如阿莱悖论、股价溢价之迷(equity premiumpuzzle)以及期权微笑(option smile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理论中并没有给出如何确定价值函数的关键——参考点以及价值函数的具体形式，在理论上存在缺陷，从而极大阻碍了期望理论的进一步发展。

2.行为组合理论(Behavioral Portfolio Theory，BPT)和行为资产定价模型

(Behavioral Asset Pricing Model，BAPM)。一些行为金融理论研究者认为将行为金融理论与现代金融理论完全对立起来并不恰当。将二者结合起来，对现代金融理论进行完善，正成为这些研究者的研究方向。在这方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在现代资产组合理论(MAPT)的基础上发展起来的。MAPT认为投资者应该把注意力集中在整个组合，最优的组合配置处在均值方差有效前沿上。BPT认为现实中的投资者无法作到这一点，他们实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所形成的一种金字塔式的行为资产组合，位于金字塔各层的资产都与特定的目标和风险态度相联系，而各层之间的相关性被忽略了。BAPM是对现代资本资产定价模型(CAPM)的扩展。与CAPM不同，BAPM中的投资者被分为两类：信息交易者和噪声交易者。信息交易者是严格按CAPM行事的理性交易者，不会出现系统偏差；噪声交易者则不按CAPM行事，会犯各种认知偏差错误。两类交易者互相影响共同决定资产价格。事实上，在BAPM中，资本市场组合的问题仍然存在，因为均值方差有效组合会随时间而改变。

投资行为模型

1.BSV模型(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998)。BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式：其一是选择性偏差(representative bias)，如投资者

过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不能及时根据变化了的情况修正增加的预测模型。这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足(under－reaction)和反应过度(over－reaction)。BSV模型是从这两种偏差出发，解释投资者决策模型如何导致市场价格变化偏离效率市场假说的。反应过度和反应不足是投资者对市场信息反应的两种情况。投资者在投资决策过程中，涉及与统计有关的投资行为时，人的心理会出现扭曲推理的过程。事件的典型性将导致反应过度，而“锚定”将引起反应不足。事件的典型性是指人们通常将事情快速地分类处理。人的大脑通常将某些表面上具有相同特征而实质内容不同的东西归为一类。当事件的典型性帮助人组织和处理大量的数据、资料的时候，就会引起投资者对某些旧的信息的过度反应。比如说在大连大豆的期货市场上，从历史数据中分析季节性因素，大豆有所谓多头合约和空头合约之分。再根据“老合约运行终止，最后往往都是跌”的经验（如S211和S301），得出“期价最终应是跌”的结论。但当基本面有较大变化的时候，人们往往会由于对上述概念反应过度而忽略基本面的新变化，从而产生价格的失真（如对S211和S301价格的长期压制上）。但是，并不是说投资者不会改变他们的观点，随着时间的推移，基本面的这种变化持续下去，投资者将最终改变错误的观点。“锚定”就是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点，然后根据获得的附加信息逐步修正答案的特性。“锚定”往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。比如一个训练有素的推销员同买家的谈判总是从最高价开始的，然后把价格慢慢地逐步降低。推销员的目标是把买家“锚定”在较高的价位上。

在期货市场中“锚定”经常导致期货价格的暂时性失真。例如，期货市场上突然基本面有实质性的变化（如2002年年初的转基因政策的宣布），但是价格并没有很快上涨到该利多因素所应该带来的幅度。投资者误认为这种利多是暂时的、局部的，并不能起实质的影响。实际上，投资者把价格“锚定”在较低的水平，投资者对利好消息对期货价格的影响“抛锚”了。当然，投资者的观点也跟事件的典型性一样，会随着时间的延长而修正。

2.DHS模型(Daniel，Hirsheifer and Subramanyam，1998)。该模型将投资者分为有信息和无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者存在着过度自信和对自己所掌握的信息过分偏爱(serf－contribution)两种判断偏差。然而价格由有信息的投资者决定。过度自信导致投资者夸大自己对商品价格判断的准确性，低估市场风险，进行过度交易；而对自己所掌握的信息过分偏爱则使投资者过分偏爱自己所占有的私人信息，低估关于商品价格的公开信息。对个人信息的反应过度和对公共信息的反应不足，就会导致商品价格短期的反应过度和长期的连续回调。当人们面对不确定时，无法作出适当的权衡，更容易出现行为认知偏差。人们往往认为近期发生的事件和最新的经验以及熟悉的东西更有把握，而选择它们，对不熟悉的行业、品种则敬而远之。如投资者总是对最近发生的事记忆犹新，人们总是对经常看的品种进行投资，并认为这些品种风险较小。人们还有“回避损失”的表现：当面对同样数量的收益和损失时，感到损失的数量更加令他们难以接受。这就是投资者在获得收益时会马上平仓，而在损失时会继续持仓的解释。人并不是一成不变的风险厌恶者或者风险追求者，面对不同的情形，人们对风险的态度也有所不同。当涉及的是收益的时候，人们表现的是风险厌恶者；而当涉及的是损失的时候，人们则表现为风险追求者。当然，过度自信并不单单影响普通投资者，对市场的专业人士也构成影响。

所以Fama(1998)认为DHS模型和BSV模型虽然建立在不同的行为前提基础上，但

二者的结论是相似的。

3.HS模型(Hong and Stein，1999)，又称统一理论模型(unified theory model)。统一理论模型区别于BSV和DHS模型之处在于：它把研究重点放在不同作用者的作用机制上，而不是作用者的认知偏差方面。该模型把作用者分为“观察消息者”和“动量交易者”两类。观察消息者根据获得的关于未来价值的信息进行预测，其局限是完全不依赖于当前或过去的价格；“动量交易者”则完全依赖于过去的价格变化，其局限是他们的预测必须是过去价格历史的简单函数，在上述假设下，该模型将反应不足和过度反应统一归结为关于基本价值信息的逐渐扩散，而不包括其他的对投资者情感刺激和流动性交易的需要。该模型认为最初由于“观察消息者”对私人信息反应不足的倾向，使得“动量交易者”力图通过套期策略来利用这一点，而这样做的结果恰好走向了另一个极端——反应过度。

4.羊群行为模型(herd behavioral model)。该模型认为投资者羊群行为是符合最大效用准则的，是“群体压力”等情绪下贯彻的非理性行为，有序列型和非序列型两种模型。人类由于其社会性而存在一个非常普遍的现象：经常在一起交流的人由于互相影响，他们往往具有类似或者相近的思想。所谓羊群行为是指：由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略。投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行为强调对其他投资者投资决策的影响，并对他的投资结果造成影响。比如说在社会中普遍存在着信息不对称的现象，即使在信息传播高度发达的社会上，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，期货投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者行为的模仿来进行决策，这就形成了羊群行为。

在我国期货市场中，存在着大量的打听主力动向，跟风投资的行为，或者在同一个期货公司开户的投资者往往持有相同方向的期货合约。由于羊群行为在期货市场中的广泛存在，期货价格的过度反应将是不可避免的，以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。这样，投资管理者可以采取相反投资策略进行短线交易，以获取过度反应向正常反应的价值回归过程的利润。另外，期货交易是一个“零和游戏”。如果除去手续费等费用，期货交易严格说来是一个“负和游戏”，在这样的一个市场中，真理往往掌握在少数人手中。当市场上的大多数人认为价格应该上涨的时候，价格往往会出现转机。所以作为一个成功的期货交易者，就应该敢于做市场中的“少数人”，依据自己的理性判断和客观分析，作出正确的投资决策。

行为金融理论的应用

行为金融理论认为，投资者由于受信息处理能力、信息不完全、时间不足、以及心理偏差的限制，将不可能立即对全部公开信息作出反应。投资者常常对“非相关信息”作出反应，其交易不是根据信息而是根据“噪音”作出的。在这种情况下，市场也就不可能是有效的。此外，行为金融理论从投资者行为入手对许多市场异常现象做出了解释，认为异常现象是一个普遍现象。这从另一方面说明市场是无效的。

投资管理者如何将行为金融理论应用于投资管理实践呢？一方面是要了解和认识自己的认知偏差，避免决策错误；另一方面要利用其他投资者的认知偏差和判断错误，在大多数投资者意识到自己的错误之前，投资那些价格有偏差的品种，并在价格定位合理后，平仓获利。由于人类的心理和行为基本上是稳定的，因此投资管理者可以利用人们的行为偏差而长期获利。具体而言，有两种应用思路，即把行为金融理论作为投资技术或者作为投资理念，实际上不少投资者是既将其作为投资技术也将其作为投资理念混合运用的。

有些公募基金（如共同基金）直接标榜为行为金融基金，他们利用投资者的各种认

知偏差和市场表现出来的价格波动异常现象，在行为金融理论指导下，利用数学工具和电脑程序来选股和操作。如美国著名的行为金融学家RichardThaler和

RussellFuller管理着一个行为金融共同基金，其投资方法是利用投资者对信息的错误加工导致的市场非有效性来获取投资回报，采用自下而上、结合带有行为金融观念的基本分析来投资。

在过去的一年中，中国的证券投资基金，利用市场长期“炒小”、“炒新”、“炒绩差”的风气形成的定价偏差，高举“价值投资”的大旗，集中持有“中石化”、“中联通”等大盘绩优股，取得实效。

在期货市场中，各种投资失误将使投资者产生后悔的心理，对未来可能的后悔将会影响到投资者目前的决策。因此投资者总是存在推卸责任、减少后悔的倾向，“随大流”、“追涨杀跌”、“节前平仓”等从众投资行为都是力图避免后悔心态的典型决策方式。投资者必须学会客观地看待期货价格的涨跌，并严格设置好止损点。虽然投资者不可能每次都赢利，但只要赢利大于亏损，便是这个市场中的赢家。尽量使赢利扩大，而使亏损减小，才是最终的策略和目标。

另一些私募基金（如对冲基金、捐赠基金、养老基金），则是将行为金融理论作为一种投资理念，他们不像公募基金那样张扬，但是在这个应用队伍中，更不乏世界顶级的投资管理人，像WarrenBuffett，GeorgeSoros，DavidSwensen等等，Buffett的简单企业原则、Soros的反射理论、Swensen的资产类别原则等就是他们的投资理念的典型代表。

进入20世纪80年代以来，与现代金融理论相矛盾的实证研究不断涌现，主要体现在投资策略的改变上。如成本平均策略和时间分散化策略。成本平均策略指投资者根据不同的价格分批购买股票，以防止“不测”时，摊低成本的策略，而时间分散化是指根据股票的风险将随着投资期限的延长而降低的理念，随着投资者年龄的增长而将股票的比例逐步减少的策略。这两个策略被认为与现代金融理论的预期效用最大化法则明显相悖。Statman(1995)，Fisher、Statman(1999)利用行为金融中的期望理论、认知错误倾向、厌恶悔恨等观点对两个策略进行了解释，指出了加强自我控制的改进建议。

结 语

行为金融理论对于原有理性框架中的现代金融理论进行了深刻的反思，从人的角度来解释市场行为，充分考虑市场参与者的心理因素的作用，为人们理解金融市场提供了一个新的视角。行为金融理论是第一个能够有效地解释市场异常行为的理论。行为金融理论以心理学对人类的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点讨论投资者的投资决策对市场价格的影响。它注重投资者决策心理的多样性，突破了现代金融理论只注重最优决策模型，简单地认为理性投资决策模型就是决定市场价格变化的实际投资决策模型的假设，使人们对金融市场投资者行为的研究由“应该怎么做决策”转变到“实际是怎样做决策”，研究更接近实际。因而，尽管现代金融理论依然是对市场价格的最好描述，但行为金融的研究无疑也是很有实际意义的。---

金融管制

金融管制：指一国政府为维持金融体系稳定运行和整体效率而对金融机构和金融市场活动的各个方面进行的管理和限制；具体包括：市场准入、业务范围、市场价格、资产负债比例、存款保险等方面的管制。金融管制在一定程度上限制了金融机构的活动，影响了它们的利益，因而成为金融机构进行金融创新的诱因之一。

界定

金融管制是政府管制的一种形式，是伴随着银行危机的局部和整体爆发而产生的一种以保证金融体系的稳定、安全及确保投资人利益的制度安排，是在金融市场失灵(如脆弱性、外部性、不对称信息及垄断等)的情况下由政府或社会提供的纠正市场失灵的金融管理制度。从这一层面上来看，金融管制至少具有帕累托改进性质，它可以提高金融效率，增进社会福利。但是，金融监管是否能够达到帕累托效率还取决于监管当局的信息能力和监管水平。如果信息是完全和对称的，并且监管能完全纠正金融体系的外部性而自身又没有造成社会福利的损失，就实现了帕累托效率。关于完全信息和对称信息的假设，在现实经济社会中是不能成立的，正是这一原因形成了引发金

融危机的重要因素——金融机构普遍的道德风险行为，造成金融监管的低效率和社会福利的损失。

必要性

从20世纪70年代起，各国逐渐金融自由化和放松金融管制，都在寻求一种减少政府干预的经济运行机制。管制或许可以减少，在有的行业和领域也可能会消失。但只要有政府的存在，就无法消除政府干预，政府是影响企业和市场的重要宏观环境变量。管制是政府发挥经济职能的重要形式，将会伴随政府的存在而存在。金融是现代经济的核心领域，金融管制或许会减少，但却不可能消失，也不应该消失，只会产生更多的替代形式或更新的管制方式。金融管制有其存在的客观原因：

羊群效应也是金融管制存在的原因之一

金融市场中强的信息不对称是金融管制存在的首要原因。

如果交易者占有不对称的信息，市场机制就不能达到有效的资源配置。金融市场中信息不对称主要体现在金融机构与金融产品需求者之间的风险识别和规避上。在严格的条件限制下，如在完全信息条件下，进行理性决策．市场机制高效率等等，当事人会根据自身的风险承受能力以及风险偏好，在“风险与收益对称”原则的支配下进行决策，即使发生损失，但在可以承受的范围之内，个别风险事件不会扩散为危及整个社会的金融动荡。然而，在现实中，如此严格的假设很难成立，个别风险所产生的损失可能会超过自身可承受的能力，金融机构间相互交织的债权债务网络，以及信息不对称情况下人们普遍具有的从众心理所产生的“羊群效应”，可能使微观领域的风险最终影响到金融体系的稳定。金融管制可以较有效地解决金融经营中的信息不对称问题，避免金融运行的较大波动。

推荐书目《信念、偏好与行为金融学》 作者：

艺术品投资如何与金融资本对接 篇6

日期：2009-06-05 作者：韦泱 来源：文汇报

■韦泱

最近，在北京举行的一个题为“艺术品正在成为金融资产”的艺术品投资论坛上，有关专家指出，艺术品投资市场的发展，促使艺术品越来越具有资产化的特征。以银行、证券、保险、信托为主的金融行业，对艺术品市场表现出极大兴趣。这就提出了一个课题，即艺术品如何与金融对接，走好金融化之路。

艺术品已是投资多元化中的重要一元

有专家认为，时下艺术品市场的发展，已使艺术品越来越有资产化的倾向，连带衍生出很多金融产品。比如，有用艺术品做标的的产品，有以艺术品为基础的艺术风险基金等等，这些艺术金融产品的开发，艺术品的资产化、金融化，确实能为艺术品投资带来很多机会。

以往，艺术品的投资渠道相对较单一。也许由于艺术品的“象牙之塔”属性，曲高和寡，使其与其它资产的相关性就显得较低。现在的投资理论，讲究投资多元化。在整个投资组合中，应该包括股票、债券、基会、黄金、艺术品等。专家认为，在资产组合中，如果拿出15%-20%资金用于艺术品投资，还是比较理性的。

而从艺术品的主体来说，可设立艺术品投资基金，由专业的基金管理公司进行管理。基金公司与艺术品拍卖公司形成互动。但现行的状况是，国内从艺术品投资理念到相关体制与制度的建设，都显得滞后。国际上，金融业尤其银行界，早已开展了艺术品的贷款、抵押业务，各种形式的艺术品投资基金给投资者带来了更多的机会，艺术品早已纳入私人银行理财产品范围。艺术品的保险也相当发达，保险公司与受保机构、个人满足了各自的需求；艺术信托也有选择地与艺术家合作，给艺术家提供特殊的金融服务，整个金融和艺术品投资体系极为健全。

就保险而言，国内还没有一家保险公司愿意承担艺术品保险业务。当然，这里有对艺术品本身价值的认定问题，有艺术品真伪鉴定问题，更有缺少对艺术品保险的管理办法等等。

但曙光已经出现。三年前，国内一些金融机构已开始试水。来自西安的“蓝马克”艺术基金就以50万美元收购了刘小东的《十八罗汉》组画，标志着国

内艺术基金已经投入运作。去年，民生银行推出“艺术品投资计划”一号产品，成为国内第一家涉足艺术品投资领域的银行金融机构。

艺术品如何作为金融资产纳入个人和机构的理财范围、艺术品怎样成为金融工具、艺术品市场如何金融化等课题，已进入了公众的视线。正如一位金融业专家所说：“艺术品投资离不开现代金融，西方的艺术品市场离开银行业是难以想像的。艺术品是金融界与资本市场都不可忽视的金融产品。”在国内，艺术品如果可以成为金融抵押品，就可以通过基金的方式成为公众的投资品。

由此可见，艺术品金融化的是一条必由之路，虽有挑战，更有机会。艺术品的流通，时下除了拍卖，别无它路。那么，何不试试艺术品担保、抵押等多种金融工具，真正建立起我国的艺术品流通体系。

艺术品“按揭”在国内亮相

“按揭”一词，来源于上世纪八十年代香港房地产行业，即购房者先预付部分房款，将所购房屋抵押给银行获得贷款。这种先住房后付款的“商品房抵押贷款”的做法，海外称为“按揭”，也是国际上一种通用的做法。然而，从今年六月开始，国内中菲金融担保公司继去年在拍卖会上首开当代书画金融担保先河后，又推出了当代书画金融按揭服务。引起了金融业的极大关注。

该公司对价值在十万之上的书画艺术拍品提供按揭，预付50%，还贷期限为一年，按中国人民银行当日利率计算。当然，按揭所购拍品，在未还清贷款余额之前，拍品暂时由拍卖公司保管。

由于当代字画在艺术品投资中，更趋向于大众化，因此，书画按揭的金融服务一经推出，引发了普通工薪阶层的投资欲望，也为艺术品市场进入消费时代提供了资金支持。同时，由于金融业的介入，将担保、按揭理念引入艺术品投资市场，在很大程度上，使得拍品的真实性得到了有效保证。比如，一年内，如买家对拍品的真伪表示质疑，经拍品公司验证，可无条件全额退款，保障了客户利益。而且，买家可以自行决定是否需要对其所购拍品进行担保和按揭，担保费是贷款额的2.5%。按揭服务为客户分担了资金压力，呈现出双赢的局面，将会推动更多金融企业与艺术品投资者进入这一领域。

尝试艺术品证券化

住房证券化已在银行界初显端倪，那么，艺术品是否可以作为资产证券化的另一种模式进行尝试？

艺术品证券化必须满足“能在未来产生可预见的稳定的现金流”这一核心经济标准。发起机构通过受托征集到一定规模的艺术资产，进行一定的组合结构安排，将资产兑现风险与收益要素进行分离后重组，将该现金流“真正销售”给一个远离破产风险的特设机构，再由这一特设机构组成艺术品产权证券化

产品进入证券市场。

比如说，将齐白石、李可染、徐悲鸿早年的同一时期作品组成一个证券资产，再将其拆分成10元一股的IP0艺术品证券上市产品，按现行的此类艺术品拍卖市场的正溢价率计算，年增值率在60%左右，这个60%就相当于股价的同期利润比的预期保障。也就是原来的画价是上市公司的正比资产，行权期的市价，通过股价的买卖，就是利润增值盈亏的分配得率；行权到期的市价，就是每股的净资产价值。因艺术品的证券产品，具有实在的市场价值，所以参与这个证券市场投资的人，其风险是有所保障的。只是要注意的是，如何科学地建立艺术品的真伪价值评估机制。发起机构在艺术品证券化中，最大的利益是可以依靠其艺术品的产权在证券市场直接融资。而艺术品市场各方都可以在这个证券化的投资市场里，获得公开、公平、公正的艺术品增值体现，同时在完成艺术品证券化产品的融资中，实现全社会艺术市场的建设目标。

高职金融与证券专业建设思路 篇7

专业定位

金融类企业的岗位分为管理研发类、业务操作类、客户服务类三大类。从人才能力要求上看, 管理研发类岗位从业人员必须具备较高的学历层次和较高的个人素质, 一般要求本科生或硕士、博士学位人才, 或具有在相关行业或岗位较长时间的从业经历;而业务操作类以及客户服务类岗位的学历层次以及从业经验要求相对较低, 一般招聘对象为大专学历的应届毕业生。因此, 笔者认为, 金融与证券专业毕业生首次就业的岗位应定位为:商业银行、信用社等金融企业的综合柜员、零售理财经理助理、零售客户经理助理等岗位;证券公司的柜员、客户服务、营运员、操盘手、理财客户经理助理等岗位。发展岗位应定位为:客户经理、大堂经理等基层管理人员。

人才培养目标

培养目标关系到学生在学校能学到的知识、掌握的职业技能、毕业后能从事岗位等问题, 相当于企业产品的性能用途, 必须具体明确。金融与证券专业应培养具有较高的职业素质, 掌握一定理论知识, 具备较强职业能力的高素质技能型专门人才。具体包括以下方面:

一、职业素质

1.具有良好的仪容仪表和得体的工作行为规范;

2.具有谦虚、好学、诚实守信、忍耐、宽容等优良品质;

3.具有较强的敬业精神;

4.具有较强的制度规范管理意识、团队合作意识;

5.具有良好的人际关系沟通能力;

6.具有一定的计算机应用能力。

二、掌握知识

1.掌握专科层次所必需的文化基础知识;

2.掌握就业岗位所必需的计算机基本理论、网络基本理论;

3.掌握金融法规、金融学、证券市场基础、市场营销等专业基础知识;

4.掌握金融、银行、证券等专业知识。

三、职业能力

1.具备银行柜台业务、信贷业务的处理能力;

2.具备证券投资业务的处理能力;

3.具备金融产品营销能力;

4.具备运用相应软件处理银行业务、证券公司业务的能力。

四、职业资格证书

1.职业岗位资格证书:要求取得银行从业资格证书、证券从业资格证书、期货从业资格证书、基金从业资格证书、保险从业资格证书等任一种。

2.英语证书:要求取得高等学校应用能力考试B级证书。

课程体系

高等职业技术教育首先是职业技术教育, 然后才是高等教育, 高职教育本质是服务于生产一线的技能型教育。因此, 课程体系的构建和课程的设置应以职业能力为本位, 以岗位需求为依据。

金融与证券专业课程体系的构建也应是通过对相关金融

企业人才需求进行调研, 了解其岗位需求, 分析相应岗位的职责及任职条件, 形成典型业务的任务框架 (见表1) ;进而以教学理论为指导, 以真实的岗位任务及其业务流程为依据, 对行动领域进行整合、序化、加工和处理, 转化而形成基于商业银行、证券公司相应岗位典型业务工作流程的课程体系。金融与证券专业课程体系结构图见图1。

览表

注:图1中加星号的课程属专业核心课程

教学模式

对于职业技能学习领域课程, 应尽可能地根据典型工作任务, 将课程内容分为若干模块, 每一模块均以业务为载体, 采用任务驱动式教学模式, 各模块的教学设计均由六个步骤构成, 即:明确任务、制订计划、做出决策、实施计划、检查控制和评价反馈, 每一模块各自形成一个完整的行动模式 (完整工作过程) 。如, “商业银行综合柜员储蓄业务”模块的教学设计可由六个步骤构成:

第一步:明确商业银行综合柜员储蓄业务是一个学习情境, 也是一个典型工作任务;

第二步:设想出商业银行综合柜员储蓄业务的内容、程序、阶段划分和所需条件;

第三步:从储蓄业务计划阶段列出的多种可能性中确定最佳解决途径;

第四步:进行完整的储蓄业务的工作流程的操作, 如开户、存款、取款、销户等;

第五步:在储蓄业务实施过程中采用适当的方式对工作过程进行质量控制, 以保证得出所期望的结果, 如准确、高效地为客户办理业务;

第六步:通过教师测评、学生自评、专家点评等多方面对工作过程和工作成果进行全面评价, 以便不断对教学过程设计进行修正;

教学内容

依照“必须、实用、够用”的原则, 对教学内容进行改革。本着“必须、实用”的原则, 所开设课程应涵盖金融与证券专业面对岗位的主要业务, 为学生日后就业拓宽渠道;开设银行、证券从业资格考试的相关课程, 要求学生在毕业前至少拿到一种本专业相关从业资格证书;综合实训资料应来源于长期合作企业, 采用软件与实际工作所用软件完全一致。在课程的讲授过程中, 贯彻“够用”的原则, 重点讲授高等职业教育层次学生应掌握的内容, 适当增加难度和深度以满足理解力好、领悟力强的同学。

教学方法

在任务驱动式教学模式下, 除了常用的讲解、提问、启发与引导、案例等教学方法外, 还应采用一些特色教学方法, 包括情景模拟法、业务竞赛法, 把课堂还给学生, 让学生在团队合作完成任务的过程中学会学习、倾听和表达。

一、情景模拟法

情景模拟教学必须再现企业真实工作场景。教师根据不同的任务设计场景, 学生在场景中分角色去完成一个典型的工作任务, 学生按规范的职业礼仪及操作规程“准确、规范、高效”地完成各项学习任务。

二、业务竞赛法

业务竞赛激发学生竞争意识、提高学生学习积极性, 贯穿于多数专业课的教学过程。具体竞赛项目可包括金融行业服务礼仪竞赛、点钞业务竞赛、珠算竞赛、模拟炒股比赛等。通过全方位的竞赛, 提高学生的专业综合能力, 增强学生的就业竞争力。

考核方式

考核是教学过程中的一个手段, 而不是目的。对高职教育来说, 考核重要的是考查学生的动手能力、分析问题能力、解决问题能力, 而不是单纯记忆知识的能力。因此, 对于专业基本技能学习领域和职业技能学习领域的课程来说, 传统的以笔试为主的考核方式必须予以改革。其中, 理论教学考核可采用笔试、口试、报告等方式。实训业务考核应根据平时单元操作考核、竞赛成绩、总结报告等项目按比例综合得出。顶岗实习考核应根据实习表现、实习报告、毕业设计等项目按比例综合得出。

摘要：高职院校的培养方向决定了其金融与证券专业建设不同于本科院校、中专学校金融与证券专业的建设。笔者从专业定位、人才培养目标、课程体系、教学模式、教学内容、教学方法、考核方式等方面着手, 提出了高职金融与证券专业建设的思路。

金融与证券投资 篇8

我国融资融券业务自2010年3月31日正式开启以来，经历了业务由试点转向常规、标的证券由90只扩充到285只的过程。目前融资融券业务规模不断扩大，截至2012年6月底，融资融券余额高达604亿元，约为2010年底的4.7倍。但是目前融资融券交易中也存在一些问题，比如融资融券交易对放大市场交易量的贡献还比较有限，融资和融券的结构失衡问题还比较突出，券商依靠自有资金和证券提供融资融券服务的限制亟待放宽。为了拓宽融资融券的资券渠道，更好地满足市场的融资融券需求，转融通业务的推出势在必行，是促进融资融券业务发展的客观需要和现实选择。2011年10月19日，中国证券金融股份有限公司获得国家工商总局企业名称核准，此后中国证监会在《转融通业务监督管理试行方法》中对中国证券金融公司的职责、业务规则、风险控制等做出了明确规定，这拉开了我国转融通业务推出的序幕。

证券金融公司的双重角色定位

一方面，该公司作为一家股份有限公司，拥有基本的业务职能和业务范围，即为证券公司融资融券业务提供资金和证券的转融通服务等；另一方面，它担当转融通业务的主体和融资融券业务的中介机构，扮演着我国融资融券市场乃至证券市场的组织者、建设者和推动者的角色，承担着倡导理性投资理念、切实引入做空机制、加强对融资融券市场的集中调控、进一步打通资本市场与货币市场等重要职责。

转融通的业务主体

根据《转融通业务监督管理试行办法》的有关规定，中国证券金融公司不以营利为目的，为证券公司融资融券业务提供资金和证券的转融通服务，对证券公司融资融券业务运行情况进行监控，监测和分析全市場融资融券交易情况，运用市场化手段防范和控制风险。具体来说：

为证券公司融资融券业务提供资金和证券的转融通服务。证券金融公司作为集中授信模式下融资融券业务的中介机构，开展转融通业务是其首要和共同的职能。一方面，证券金融公司除自有资金或证券外，可以通过业务平台融入融资担保和抵缴证券，也可以从银行、保险机构、社保基金等机构融入资金或证券；另一方面，当证券公司开展融资融券业务所需的资金或证券不足时，可以以一定的保证金和手续费，向证券金融公司融入资金或证券，并在规定时间内如期归还。通过证券金融公司提供资金和证券的转融通服务，可以大大解决目前证券公司开展融资融券业务时遇到的资券不足这一现实问题。

对证券公司融资融券业务运行情况进行监控。由于证券信用交易具有杠杆效应和高风险的性质，证券金融公司采用集中授信方式，一方面通过建立证券公司信用评估机制、转融通业务合同和保证金制度，确定和调整转融通费率和保证金比例，以防范和控制市场风险；另一方面，制定证券公司融资融券业务监控规则，对于市场交易已经或者可能出现的危急市场稳定的异常情况，证券金融公司可以根据业务规则和合同约定，暂停全部或部分转融通业务并进行公告；发生影响或者可能影响证券金融公司经营管理的重大事件，应立即向证监会报送临时报告。

监测和分析证券市场融资融券交易情况。目前我国融资融券业务还处于起步阶段，根据市场交易数据进行深度分析，是防范和控制融资融券业务风险、保证融资融券市场规范稳健运行的有效方法之一。根据《转融通业务监督管理试行办法》的有关规定，证券公司应向证券金融公司报送融资融券市场交易数据，同时证券交易所、证券登记结算机构与证券金融公司之间建立融资融券信息共享机制。在掌握齐全、准确、翔实的市场交易数据的基础上，由证券金融公司对证券市场融资融券交易情况进行实时、动态的监测和专业、深入的分析，无疑是对融资融券市场监管的必要和有益的补充。

融资融券市场的组织者、建设者和推动者

在政府主导型证券制度下，由于证券市场欠发达，市场主体信用水平较低，不得不借助于“看得见的手”，通过政府的强制性制度变迁，在短期内迅速建立证券市场制度框架，以降低信息与资本的搜寻成本。证券金融公司作为现阶段融资融券市场的组织者、建设者和推动者，在我国证券信用交易的发展进程中处于举足轻重的地位，起着不可或缺的重要作用。

倡导理性投资理念，切实引入做空机制。通过国外现有相关文献的回顾，我们发现证券信用交易对股票市场的波动性有一定的影响，尤其是证券信用交易中保证金比例等的制定和调整对股票价格、市场的投机性和流动性等都可能产生影响。可见，证券金融公司可以在以下几个方面引导市场发展方向：

一是活跃证券市场交投，放大证券交易规模。目前证券公司在开展融资融券业务的过程中会遇到资券不足的问题，这抑制了融资融券业务的顺利开展；同时，目前融资融券的标的证券数量还比较有限，这限制了融资融券市场投资者的投资标的选择。随着证券金融公司的设立和转融通业务的推出，不仅可以有效解决证券公司开展融资融券业务时遇到的资券不足问题，促进融资融券业务的正常、顺利开展，而且还可以进一步扩充融资融券的标的证券数量，丰富标的证券品种，为投资者提供更多的投资标的选择，从投资者自身的买空卖空和羊群效应两条途径来增加融资融券市场交易量。这些都有利于活跃证券市场交投，放大证券交易规模。相关研究表明，美国纳斯达克股票中，能够用于证券信用交易的股票其成交量比不能用于证券信用交易的股票要大14%～40%；新上市股票中，近半数股票的成交量在放开证券信用交易后显著增加。

二是引导投资者树立理性投资理念，抑制市场过度投机和盲目炒作。从A股市场平均换手率看，2010年全部可交易A股的换手率为639%，而2009年高达924%。相比之下，2009年美国股市年换手率为97%，日本为140%，香港为127%，均远远低于我国A股市场年换手率。这说明目前我国A股市场平均换手率偏高，投资者尚缺乏价值投资理念，市场过度投机和盲目炒作还比较盛行。而从有关学者的研究结果来看，证券信用交易具有投机性效应，调整信用交易保证金比例能够影响投机者的交易行为，比如提高信用交易保证金比例会增加投机者的投机成本，迫使其减少交易或离场，使市场波动程度下降。可见，设立证券金融公司，通过提高信用交易保证金比例，可以抬高投机者的投机成本，有效遏制市场过度投机和盲目炒作的行为，引导投资者特别是广大中小投资者树立科学、成熟的理性投资理念，讲求价值投资和长期投资，平抑市场的大幅波动，降低市场波动性，从而促进证券市场的平稳、健康运行。

三是切实引入做空机制，改变现有的投资盈利模式。目前证券公司对外融券的券源基本来自自有证券，并不能优化配置市场上的闲置证券，当投资者看空某一标的证券时，没有足够的券源来满足其投资需求，使融券业务受到较大限制。同时，券商可融的标的证券基本都是投资者有较大把握看涨的股票，因此理性投资者多数不愿对这些股票融券卖出，使得投资者做空的可能性变得更低。随着证券金融公司的设立，融资融券标的证券的扩容，均可以有效解决融资融券市场券源受限的问题，在国内真正引入做空机制，增加卖空盈利模式。

加强对融资融券市场的集中调控，进一步打通资本市场与货币市场。加强对融资融券市场的集中调控，完善融资融券业务规则。证券金融公司为证券公司融资融券业务提供资金和证券的转融通服务，同时对证券公司融资融券业务运行情况进行监控。海外融资融券市场的实践经验表明，标的证券范围的调整能影响融资融券交易总规模，而转融通费率和保证金比例的设定能影响单只标的证券买空交易和卖空交易的规模。因此，调整标的证券范围、转融通费率和保证金比例，均可以在短期内影响证券市场的总供给和总需求，影响证券价格的短期波动。可见，证券金融公司通过保证金制度，设定和调整转融通费率和保证金比例，有利于加强对融资融券市场的集中调控，有效防范和控制融资融券市场风险。另外，证券金融公司在日常处理融资融券市场交易中出现的异常情况的过程中，逐步修订和完善证券公司融资融券业务规则，可以有效发挥市场推动者的作用。

进一步打通资本市场与货币市场，完善货币政策传导机制。中国证券金融公司的设立将建立起国内资本市场与货币市场之间的资金融通渠道，进一步打通两个市场，促进两个市场的有效对接、有机联系和协调发展。在证券金融公司设立之前，国内开展融资融券业务的资金和证券基本来自券商自有的资金和证券。而从境外成熟市场的实践经验来看，在集中授信模式下，证券金融公司通过向商业银行短期拆借和长期贷款，形成了“商业银行—证券金融公司—证券公司—投资者”的四级资金链条，这样证券金融公司可以让资金在资本市场与货币市场之间便捷、顺畅地流通，打破了原来资本市场与货币市场之间的割裂状态，成为连接两个市场的桥梁和纽带。证券金融公司的设立促进了资本市场与货币市场的平衡、协调发展，不仅有利于提高资金配置效率和利用效率，也有利于进一步完善我国货币政策传导机制。

证券金融公司的治理结构与风险管理

日本证券金融公司的组织架构及其借鉴

组织架构是在企业管理要求、管控定位、管理模式和业务特征等多因素的影响下，在企业内部组织资源、建立流程、开展业务、落实管理的基本要素。企业组织架构就是一种决策权的划分体系和企业内部各部门的分工協作体系。组织架构需要根据企业总目标，把企业管理的基本要素配置在一定的方位上，确定其活动条件，规定其活动范围，形成相对稳定和科学的管理体系。

证券金融公司因其业务的特殊性，除了要设立一般股份有限公司所共同设有的组织部门外，还应当设立相关的业务部门和风险管理部门。日本作为世界证券市场上证券金融公司的首创国，其证券金融公司由最初的1家增加至8家，然后又合并为3家，其中日本证券金融公司拥有最悠久的发展历史和最雄厚的资本规模，并在日本的转融通业务中占据榜首地位，拥有绝对的先发优势。本文以日本证券金融公司的组织架构（见图1）为参考，探讨中国证券金融公司组织架构的构建。

首先，现代企业组织架构通常由决策子系统、指挥子系统和执行子系统共同构成，即包含股东大会、董事会、总经理以及各业务执行部门等组织部门。其中，股东大会为公司的最高权利机构和最高决策机构，负责对公司的重大经营管理事项作出决策，对公司的经营管理拥有广泛的决策权；董事会是股东大会的业务执行机构，对外代表公司的经营决策机构，负责对公司业务经营活动进行指挥和管理；总经理是公司业务执行的最高负责人，负责执行董事会的战略决策；其他执行部门和业务部门则在总经理的统一指挥下进行运作。

其次，证券金融公司作为转融通业务的主体和融资融券业务的中介机构，完善和严格的风险管理是促进其规范、稳健运作的重要保障。如图1所示，从监察系统中的审计委员会和监察委员会到业务执行中的审计部、监察部和风险管理部，通过对各类风险进行准确的识别、预测和度量，选择有效的风险管理手段和工具，尽可能地降低风险管理成本，有计划地分散、降低、控制和处置风险，为公司的规范、稳健运作提供有力的经济保障。

最后，也是证券金融公司中最为特殊的业务部门，如图1中的资金证券部、借贷交易部、融资部和托管与结算部。资金证券部是证券金融公司从外部融入资金和证券的专门部门，对现金流和现有证券进行流动性管理，确保稳定的资金和证券来源。也就是说，资金证券部通过从商业银行、保险机构、基金公司和其他非银行金融机构融入资金和证券，确保资金和证券来源稳定和充足，从而确保转融通业务的顺利开展。借贷交易部是转融通业务的直接业务部门，当证券公司在开展融资融券业务过程中遇到自有资券不足时，可以向证券金融公司借贷交易部申请办理一定金额的资金或证券的转融通，借贷交易部对证券公司的信用状况、风险状况或所借入证券的授信状况进行审核。由于日本证券金融公司不仅向证券公司融资融券业务提供转融通服务，还向证券公司提供短期适用资金贷款、交割短期贷款、有偿增资新股认购贷款，融资部正是向证券公司提供这类贷款融资服务的直接业务部门。

日本证券金融公司的组织架构和部门设置为中国证券金融公司提供了有益的借鉴，中国证券金融公司可以以此为参照来建立组织架构，但有以下几点需要注意：（1）中国证券金融公司的基本功能在于建立我国的转融通制度，完善融资融券交易制度，为证券公司融资融券业务提供资金和证券的转融通服务，对于除证券信用交易以外的其他融资服务功能，可以在基本功能顺利实现后再进一步拓展。因此，中国证券金融公司现阶段可不考虑设立与日本证券金融公司“融资部”功能类似的业务部门，等将来条件具备、时机成熟后再设立这类业务部门，用以提供贷款融资服务；（2）鉴于目前转融通业务还处于探索阶段，为了有效防范、监控和降低融资融券市场风险，并根据循序渐进、逐步推开转融通业务的基本原则，中国证券金融公司是目前我国唯一一家提供转融通服务的证券金融公司，具有双重的角色定位。因此，在业务部门设置上，中国证券金融公司可考虑增设“研究部”之类的部门，凭借其垄断信息资源这一得天独厚的天然优势，充分利用其掌握的完整、准确、翔实的市场交易数据，对证券市场融资融券交易情况进行实时、动态的监测和专业、深入的分析。这不仅有利于健全中国证券金融公司的组织架构，优化组织结构，而且有利于有效弥补监管机构的监管不足，加强融资融券市场监管，进而充分发挥其市场组织者、建设者和推动者的功能。

证券金融公司的治理结构

公司治理结构是指为实现公司最佳经营业绩、公司所有权与经营权基于信托责任而形成相互制衡、相互约束关系的结构性制度安排，它是公司治理的核心要素。根据公司治理理论，公司治理结构主要解决三个问题，即保证股东的投资回报、企业内各个利益集团的关系协调、增强企业抗风险能力。

中国证券金融公司的股东为上海证券交易所、深圳证券交易所和中国登记结算公司。按照《转融通业务监督管理试行办法》的规定，它为证券公司融资融券业务提供资金和证券的转融通服务，对证券公司融资融券业务运行情况进行监控，监测和分析全市场融资融券交易情况，运用市场化手段防范和控制各种风险。因此，从现状出发，风险管理是目前证券金融公司公司治理的重点。在建立组织架构的基础上，中国证券金融公司的治理结构可以参照日本证券金融公司的治理结构（见图2），并结合我国国情来加以设计。中国证券金融公司应当通过探索和实践总结经验，不断健全公司治理机制，优化公司治理结构，完善公司治理，进而提高公司治理能力和水平。

我国融资融券业务自2010年3月31日正式开启以来，经过两年多的发展，融资融券余额已达到604亿元。转融通业务的即将开启将给融资融券市场各参与主体带来新的挑战和诸多问题，对于证券金融公司来讲，如何充分发挥其市场组织者、建设者和推动者的作用是促进融资融券市场持续、稳定、健康发展的关键。因此，在证券金融公司设立之初，就需要优化设计组织结构、治理结构和风险管理机制，并通过持续的探索和实践以总结经验，不断健全组织架构，改善公司治理，严格风险管理。